本报告导读：

    通产丽星12年上半年营收同比增长18.54%；净利润同比下滑38.77%；折合EPS 0.13元。预计12/13 年EPS分别为0.37/0.46元。

    投资要点：

    上半年营收4.99亿元，同比增长18.54%，符合预期。受益于下游化妆品市场平稳增长，公司上半年化妆品包装销量保持较快增长。公司作为化妆品包装龙头，与下游客户关系稳定，客户粘度较高，公司拟以不低于7.98元每股的价格非公开增发7.2亿继续扩大产能，加强在珠三角、长三角等下游客户密集区域的布局，预计未来销量及市场份额有望继续提升。

    综合毛利率同比下降3.19个百分点至21.03%，归属于上市公司净利润3308万元，同比下滑38.77%。受到多地上调最低工资及内部调薪影响，公司人工成本有所上涨，加上新项目进展低于预期而且前期投入的人工、设备已开始产生费用，拖累公司上半年盈利水平。三费率同比也显著增加，其中管理费用率上升1.49个百分点，销售费用率上升0.16个百分点，财务费用率上升1.31个百分点。预计随公司新产能逐步释放，材料成本和摊销费用均能与收入呈现有效配比，下半年毛利率或将逐步回升。

    延伸产业链，扩展业务范围。目前公司经营领域已涉及包装品产业链上游材料、模具设计，中游制造，下游灌装，未来仍将更多地参与客户对化妆品的设计、品牌推广等环节中，增强客户粘性，获得更高溢价。同时公司也不断扩展业务范围，涉及能源包装、食品包装、药品包装等非化妆品包装领域，抵御经营风险。

    给予“增持”评级。上游树脂类化工品成本下降、新项目下半年投产、成本费用与收入逐步匹配等因素利好，我们预计公司盈利水平将稳步回升，预测12/13年EPS为0.37/0.46元。考虑到目前股价已落入安全边际，给予“增持”评级。