上半年净利同比下滑39%

    公司12年上半年实现营收5亿元，同比+19%，净利3309万元，同比-39%，扣非后同比-34%。业绩下滑主要原因：1)毛利率同比-3个百分点至21%；2)管理费用率同比+1.4个百分点至7.1%；3)财务费用同比+1.3个百分点至2.4%。

    人工成本拖累盈利，但预计上调到位

    公司上半年主要压力来自于人工成本，同比涨幅近50%，我们认为薪酬水平和人员规模分别同比+20%/25%左右：1)今年2月深圳市再度上调了基本工资15%，使公司陆续上调薪资，这也是二季度毛利率环比下降主因；2)公司应客户要求提前启动部分新项目，新增部分人员储备。我们预计人工成本下半年进一步增长可能性较小，在收入规模扩大的情况下盈利能力将持续改善。

    下半年收入有望加速增长

    在经济疲软的背景下公司收入仍然保持了稳健的增长，尤其是灌装业务1H同比大幅+94%，主要归功于公司对产业链的拓展，从单一的灌装加工延伸到内容物采购、灌装和包装的一体化服务。这一方面贡献了新的增长点，另一方面将在长期提升下游客户的粘性，加快公司从制造商向服务商转型。我们预计下半年上海新增产能以及技改项目的正式投产，收入增长将进一步提速。

    估值：维持“买入”评级，下调目标价至9.7元（之前10.7元）考虑到公司人工成本上涨幅度大于我们之前的预期，我们将2012/13年EPS预测下调为0.42/0.54元（之前为0.46/0.58元），将目标价由10.7元下调至9.7元（基于瑞银VCAM贴现现金流模型，WACC为8.9%）。