投资要点

    我们认为，虽然公司以塑料包装制造为主，但由于下游主要客户为中高档消费品（化妆品），促使公司的性质介于传统制造企业与高档消费品企业之间，因此其产品需求表现出与中高档消费品相同的特性。下游行业及客户的快速增长将成为公司未来发展的主动力，同时相对较高的进入壁垒（品牌客户的认证）又使得公司较一般制造企业具有较好的盈利水平及成本转嫁能力。

    下游需求快速增长保证公司产品需求稳定增长。消费升级将促进化妆品需求未来依然保持快速发展，据中国香料香精化妆品工业协会预测，2015年化妆品市场销售规模有望增长至2300亿元，11年~15 年复合年增长率达21.82%。化妆品行业的较快增长，将直接催生化妆品包装行业的需求增长。我们认为，后期化妆品包装的增速有望实现15－20% 左右的整体增长。

    下游客户高档化将促使公司市场占有率稳步提升。我国中高端收入人群收入及消费支出的提升，将促进我国化妆品的消费的高档化，因此一线品牌的市场占有率将有望稳步提升。公司目前主要客户均为化妆品的一线品牌，因此公司主要客户的市场规模扩张速度很可能远高于行业平均，市场占有率将稳步提升。

    吴江生产基地建设将彻底解决产能不足的瓶颈。公司化妆品包装业务拥有三大重点生产基地：上海、广州增城、深圳龙岗，而吴江生产基地一期有望于2013年投产。公司目前产能利用率较高，2012年的扩产将主要以技改为主，真正解决产能瓶颈将要等到江苏吴江生产基地建成之后。

    我们预计公司2012－2014年的EPS 分别为0.51 、0.67 和0.82 元，对应的动态市盈率分别为17倍、13倍和10.7 倍。鉴于公司未来下游需求增长较为确定，促使公司具有一定的消费属性，估值应给予一定的溢价。我们给予公司2012年20－22倍PE，目标价为10.20－11.22 元，给予“买入”的投资评级。