公司今日公布2011 年年报，实现营业收入9.29 亿元，同比增长30%；归属于上市公司股东净利润为1.03亿元，同比增长6.26%；EPS 为0.40 元。业绩符合预期，分红方案为每10 股派发现金红利1 元。

    公司收入快速增长的原因在于：首先，公司产能扩张，订单增加，主营业务同比增长22%；其次，公司收购京信通，合并报表，收入增加5700 万元。

    公司增收不增利的原因在于：公司主营产品毛利率下滑。公司综合毛利率同比下滑了1.43 个百分点，至24.32%，其中软管产品毛利率同比下滑2.69 个百分点，至24.18%；吹瓶产品毛利率同比下滑0.87 个百分点，至22.35%；注塑产品毛利率下滑1 个百分点，至23.51%。而公司产品毛利率下滑的主要原因为人工成本的大幅上升（深圳市最低工资标准提升所致）及原材料价格上涨所致。

    公司期间费用率上升1.36 个百分点，主要为财务费用率大幅上升所致。公司财务费用率同比上升1.06个百分点，至1.65%；销售费用率为4.62%，基本保持平稳；管理费用率为6.62%，同比上升0.26 个百分点。

    公司背靠大树好乘凉。公司的化妆品包装业务，目前覆盖了超过85%国际一线化妆品品牌。我国化妆品行业销售额自2000 年到2011 年，年复合增速为21.3%，其需求的快速增长推动化妆品包装市场亦快速扩大，我们预计未来五年化妆品包装需求复合增速有望达到15%左右，公司将随着下游客户的壮大而茁壮成长。

    公司化妆品包装业务拥有三大重点生产基地：上海、广州增城、深圳龙岗。目前公司产能已处于满产状态。

    公司将于苏州新建新的生产基地以弥补目前产能不足的短板。苏州项目投产后，公司将大力开拓二线品牌以及向其它领域延伸等。

    其他业务蕴含新的增长点。公司2010 年收购京信通进军注塑模具研发领域，同时计划以合资方式设立深圳丽琦模具公司进入吹塑模具业，公司今后将拥有公司本部（软管）、京信通（注塑）、丽琦（吹塑）三大模具研发基地。同时，公司还以合资方式进军印刷标签和锂电池铝塑复合膜业务。这些业务在后期有望成为公司新的业绩增长点。

    我们预计公司2012、2013 和2014 年的EPS 分别为0.51、0.67 和0.82 元，对应的动态市盈率分别为18.6倍、14 倍和11.5 倍，给予公司2012 年22－25 倍的PE，目标价为11.22－12.75 元，给予公司“买入”的投资评级。