投资要点

    公司 2011 年营业收入增长符合预期，净利润增速大幅放缓 公司 3 月 20 日发布 2011 年年报，2011 年公司共实现销售收入 9.29 亿元，同比增加30.17%， 实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元， 同比增加6.26%，每股收益 0.40 元，业绩符合公司此前发布的预告。从单季度来看，2011 年 4季度公司毛利率回升到25.57%水平，第 4 季度实现EPS 为0.1元。2011年底公司资产总额 11.38 亿元，加权平均净资产收益率 14.83%。公司 2011 年利润分配方案预案：以2011年末总股本2.58亿股为基数，每10 股派发1元现金红利（含税） 。

    成本上扬导致毛利率下滑，财务费用影响 2011年净利润 公司净利润增速低于销售收入增速主要原因为原材料成本以及人工成本上涨导致产品综合毛利率较上年下降1.43个百分点，另一方面，因银行贷款增加、汇率波动等原因导致财务费用比上年同期增加1115万元。

    公司核心竞争力集中体现在技术和营销 公司一直将技术研发作为提升公司核心竞争力的关键所在，2009~2011 年公司研发投入占营业收入比重均超过5%比重。 公司前五名客户全部为全球顶尖的化妆品和食品企业，公司同时逐步向保健品、食品塑料包装相关业务方面渗透，目前公司已经成为箭牌木糖醇口香糖塑料包装最主要供应商。

    公司包装业务增长来自于产能投放，新材料业务值得期待 公司未来以软管为依托，加大注塑和吹塑业务的发展，未来公司化妆品包装业务增长主要来自于产能扩张：短期看技改项目和深圳龙岗项目投产，中期看吴江新建项目，长期关注合肥基地的进展。公司可降解包装材料、锂电池铝塑薄膜、 电子标签等新材料领域具有广阔前景和市场容量， 2012~2014年值得期待。

    盈利预测与投资建议 我们预测公司 2012~2014 年 EPS 分别为 0.51 元、0.59 元、0.74 元，公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业，具消费股特征，同时公司介入新材料领域，发展前景广阔，公司估值水平也将得到显著提升，我们首次给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动、宏观经济增速放缓。