本报告导读：

    　　公司发布2025 年年报，内销企稳回升，外销受关联方影响拖累收入，非经营项影响表观利润，公司发布 2026年员工持股计划。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司内销稳健，发布员工持股计划。预计公司 2026-2028年归母净利润为2.24/2.48/2.78 亿元，EPS 为0.29/0.33/0.36 元。参考同行业可比公司，公司自主品牌定位中高端收入占比高，给予2026年38xPE，目标价为11.02 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司2025 年实现营业收入82.10 亿元，同比-7.23%，归母净利润1.18 亿元，同比-3.85%；其中2025Q4 实现营业收入26.25 亿元，同比-1.60%，归母净利润-0.06 亿元，同比-124.5%。

    　　内销企稳回升，外销因关联方影响拖累收入。分品类看，2025 年食品加工机/ 营养煲/ 西式电器/ 炊具/ 其它/ 其它业务收入31.03/30.56/15.26/3.31/1.27/0.67 亿元， 同比+3.64%/-15.62%/-9.47%/+5.30%/-1.19%/-36.65%，其中2025H2 食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其它/其它业务收入16.41/14.75/7.98/1.84/0.88/0.37 亿元，同比+4.61%/-17.08%/-4.92%/+6.05%/+9.80%/+66.03%，核心品类食品加工机保持增长韧性，营养煲和西式电器承压；分区域看，2025年境内/境外销售收入73.85/8.25 亿元，同比+2.04%/-48.83%，其中2025H2 境内/境外销售收入38.24/3.98 亿元，同比+3.86%/-48.96%，国内市场企稳回升，境外收入下滑主因与关联方SharkNinja、JSGlobal 等业务调整；分渠道看，2025 年线上/线下收入54.67/27.42 亿元，同比+3.40%/-23.00%。

    　　毛利率有所提升，发布2026 年员工持股计划。2025 年公司毛利率为26.77%，同比+1.27pct，其中2025Q4 毛利率为26.46%，同比+2.72pct，主因产品结构优化。2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.95%/4.64%/3.69%/-0.93%，同比-0.1/+0.3/-0.4/+0.3pct，其中2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.20%/5.3%/6.9%/-0.1%，同比+1.5/+0.3/-0.1/+0.9pct，全年费用率稳定。2025 年净利率为1.43%，同比+0.23pct，归母净利润下滑主因金融资产公允价值变动产生的1.19 亿元非经常性损失，2025 年扣非净利润同比提升78.41%至2.12 亿元。公司发布员工持股计划，拟筹集资金总额上限2 亿元，业绩考核周期为2026-2028 年，分批次解锁。解锁比例与个人绩效挂钩，A 档100%、B 档70%、C 档0%。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。