本报告导读：

    2025 年内销格局有望改善带动利润率提升，外销根据关联交易预计规模有所下滑。

    投资要点：

    下调盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑到2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈，Q4 未见显著好转，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.18/0.43/0.57 元（原值0.62/0.74/0.85 元），同比-65%/+144%/+33%，参考同行业，给予公司2025 年28x PE，目标价12 元，“增持”评级。

    预计Q4 内销增速环比Q3 未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。内销层面，根据久谦数据2024Q3 公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%，2024 年10 月和11 月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%,预计Q4 内销增速环比Q3 未有显著改变；

    外销层面，根据公司关联交易公告，2024 年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为231 百万美元（2023 年为291 百万美元），同比-21%，预计Q4 外销仍有所下滑。

    展望2025 年，预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告，预计2025 年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过126 百万美元，按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币8.9 亿元（2024 年关联交易公告预计为231 百万美元）。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动风险、2025 年行业销量恢复不及预期。