公司收入及业绩超过预期。九阳股份2024Q1 实现营收20.65 亿元，同比增长9%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长7%。收入端公司内销预计取得近双位数增长，显著跑赢行业增速，外销预计中个位数增长。毛利端公司综合毛利有小幅下降，主要受ODM 业务毛利下降以及结构调整拖累，公司内销九阳品牌毛利率有小幅提升。利润端主要受益于公司收入规模的扩张以及财务费用下降等贡献。

    　　内销实现快速提振，外销延续正增长。公司内销业务预计实现近双位数增长，品类上来看，公司核心品类取得跑赢厨小大盘的成绩，根据奥维云网数据，24Q1 厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，空气炸锅、电压力锅、养生壶、破壁机、榨汁机同比下滑32%/4%/5%/13%/11%，电饭煲、豆浆机同比+5%/31%，在内销行业景气低迷的情况下公司核心品类份额仍有增长，增速跑赢大盘。分渠道看，预计公司线上增速好于线下，公司深化渠道改革，传统销售渠道取得持续增长，直营渠道占比持续提升，全年目标为提升至总量的一半左右。此外公司23Q1 内销基数较低，内销高速增长亦有一部分基数影响。

    　　外销业务上，公司预计取得中个位数增长，海外Q4 为黑五等大促期间，Q1 相对为淡季，全年外销增速应参照日常关联交易指引。2023 年公司外销增长较快，与Shark 之间的协同效应放大，公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN 自身在海外市场的增长，未来预计与SN 会有更多业务延伸。

    　　销售费用率等有所提升，清洁赛道+渠道改革有望贡献成长。公司100%持股尚科宁家（中国），并于23 年收购甲壳虫智能有限公司，进一步完善在清洁电器方面的布局。费用率方面，根据公司公告，24Q1 公司销售费用率同比提升0.7pcts 至13.2%，管理费用率提升0.2pcts 至4.3%，研发费用率同比-0.2pcts 至4.3%，财务费用率同比-0.8pcts 至-1.1%。

    　　公司销售费用等费用率略有上行，但Q1 一般为综合投入期间，为Q2 大促做准备，实际费用投入与收入有一定转化期，目前费用投入有望转化并贡献24 年全年业绩。

    　　维持盈利预测与“增持”评级。我们维持24-26 年盈利预测分别为4.1/4.9/5.4 亿元，同比分别+6.4%/17.2%/11.2%，对应当前PE 分别为23/20/18 倍。23 年厨小销售基数较低，24 年行业有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长；外销景气度高，公司与Shark 的协同有望进一步贡献外销放量。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。