核心观点：

    　　24Q1 收入、利润均实现正增长。公司披露2024 年一季报，2024Q1单季实现营业收入20.7 亿元（YoY+9.2%），归母净利1.3 亿元（YoY+7.1%），毛利率26.9%（YoY-0.9pct），净利率6.3%（YoY-0.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.7pct、+0.2pct、-0.6pct、-0.2pct。

    　　外销预计维持增长，内销改善。24Q1 收入同比转正，主要原因：（1）23Q1 海外品牌以及渠道去库存，外销需求较弱，所以对于24Q1 而言，收入基数较低，随着外销去库存结束+海外需求改善，我们认为24Q1 外销可能实现增长；（2）内销预计也有所改善，具体来看：根据奥维云网，24Q1 主要小家电电饭煲、豆浆机、电压力锅、搅拌机、空气炸锅行业线上累计销售额分别同比+5%、+31%、-4%、-13%、-32%，环比2023 全年分别+13pct、+21pct、+7pct、+14pct、+20pct。行业逐步修复，预计厨房小家电龙头九阳内销业务也处于改善趋势中。

    　　24Q1 毛利率下降0.9pct，我们认为是由于毛利率较低的外销业务占比提升。24Q1 费用率基本保持稳定，24Q1 净利率同比基本持平。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头，外销代工业务实现较快增长，内销业务产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠道，经营有望恢复增长。假设小家电行业格局稳固，我们预计2024-26 年归母净利分别同比增长11.8%、12.0%、10.0%。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，给予2024 年20xPE，对应合理价值11.35 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新品推广低于预期；原材料价格持续上涨；竞争环境恶化。