1Q24 利润符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：1Q24 实现收入20.65 亿元，同比+9.15%；归母净利润1.30 亿元，同比+7.06%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比+7.23%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　内销结束下滑：1）受小家电行业销售“人货场”变化影响，公司内销在2021-2023 持续下滑三年。1Q24 公司收入同比转正，主要由于内销小厨电销售增长。AVC 数据显示，1Q24 公司优势品类如豆浆机、电饭煲整体需求向好，此外公司通过产品结构优化等措施实现市占率小幅提升。2）AVC 数据，2024 年1-3 月小厨电线上销售额同比分别+1%/-5%/+2%。行业经历了2023 年去库存之后，今年3 月起行业存在需求边际修复迹象。2024 年1-3月九阳线上销售额分别同比+5%/-8%/+10%，增速好于行业。

    　　费用ROI 压力依然存在：1）小家电行业由于渠道变迁，整体面临ROI 压力。1Q24 公司销售费用率提升。2）1Q24 公司毛利率/归母净利率同比分别-0.9ppt/-0.1ppt 至26.9%/6.3%，销售/管理/研发费用率分别+0.7ppt/+0.2ppt/-0.2ppt 至13.2%/4.3%/4.2%。原材料价格上涨、外汇波动及投放费用增加对利润率有所影响，但公司通过降本增效维持净利率基本稳定。此外一季度退税返还增加亦对利润率有正向影响。3）1Q24 公司存货同比-22%，处于历史较低水平。

    　　家电出口继续增长：1）家电出口景气，海关总署数据，1Q24 国内家电出口量/额（美元计）同比+24%/+12%，相比于21 年同期高点分别同比+8%/-2%。此前下滑幅度较大的小厨电品类出口表现亦有修复，2M24 电炉电锅、烤面包机、咖啡机等出口量均实现30%以上的同比增长。2）受益于关联公司海外份额快速提升，九阳作为重要供应商对外销售快速增长。2023年公司外销同比+69%至22.39 亿元，主要是对关联公司供货。

    　　发展趋势

    　　为应对小家电行业“人货场”变化的挑战，公司多措并举：1）丰富产品矩阵，将产品品类扩张到更具成长潜力的清洁、个护小家电领域。我们将持续观察公司收购甲壳虫之后后续表现。2）提升直营比例，更新官旗形象。久谦数据，1Q24 公司天猫旗舰店销售额同比+14%，优化效果有所彰显。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应15.8 倍/14.8 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价不变，对应19.6 倍/18.5 倍2024/2025 年市盈率，有25%的上行空间。

    　　风险

    　　内销需求不足风险，市场竞争风险，外销订单波动风险。