事件：2024 年3 月28 日，九阳股份发布2023 年年报。2023 年公司实现营收96.13 亿元（同比-5.54%），归母净利润3.89 亿元（同比-26.58%）。单季度来看，2023Q4 公司营收28.32 亿元（同比-12.92%），归母净利润0.26 亿元（同比+2.52%）。

    　　2023H2 外销高速增长，西式电器双位数增长。1）分业务看，2023H2公司食品加工机/ 营养煲/ 西式电器/ 炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21 亿元，分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%，其中西式电器实现双位数逆势增长。2）分地区看，2023H2 公司境内/境外收入分别为73.74/22.39 亿元，分别同比-16.39/+85.84%，其中外销收入高增，或系海外整体需求恢复所拉动。

    　　2023Q4 盈利能力较为稳健。1）毛利率：2023Q4 公司实现毛利率27.00%，同比-2.84pct，或系渠道结构变化所致。2）净利率：2023Q4 净利率为0.91%，同比+0.16pct，表现较为稳健。3）费用端：2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分别+1.21/+0.61/+0.30/ -0.17pct。

    　　投资建议：行业端，伴随国内经济复苏，出口链改善拉动，整体需求有望回暖。公司端，产品矩阵不断丰富，渠道建设持续拓展，数字化优势赋能效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13 亿元， 对应EPS 分别为0.61/0.73/0.80 元，当前股价对应PE 分别为16.93/14.07/12.88 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。