事件：九阳股份公布2023 年年报。公司2023 年实现收入96.1亿元，YoY-5.5%，实现归母净利润3.9 亿元，YoY-26.6%；经折算，Q4 单季度实现收入28.3 亿元，YoY-12.9%，实现归母净利润0.3亿元，YoY+0.9%。Q4 九阳收入承压，业绩恢复增长，期待未来经营改善。

    　　Q4 内销增速放缓，单季收入同比下降：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q4 九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总，Q4 九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-10.2%。2）外销方面，2023H2 九阳外销收入YoY+85.8%,我们推测Q4 外销延续增长态势。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。

    　　Q4 单季毛利率同比下降：九阳Q4 毛利率27.0%，同比-2.8pct。

    　　公司单季毛利率同比有所下降，主要因为低毛利率的外销ODM 占比提升。

    　　Q4 单季净利率同比小幅提升：九阳Q4 归母净利率0.9%，同比+0.1pct。公司单季净利率同比小幅提升，主要因为处置联营企业，Q4 投资收益占收入比例同比+2.9pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。

    　　Q4 经营性现金流明显改善：九阳Q4 经营性现金流净额+3.4 亿元，上年同期为-3.0 亿元。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为采购支出减少，Q4 公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY-37.7%。公司单季收现比为113.6%，收入质量较高，销售回款能力较强。

    　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.58/0.69/0.80 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年22 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价12.83 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。