事件：公司公告2023 年三季报，前三季度公司实现营收67.81 亿元，同比下降2.08%，实现归母净利润3.64 亿元，同比下降27.96%；单三季度公司实现营收24.64 亿元，同比增长11.24%，实现归母净利润1.16 亿元，同比下降26.42%。

    　　营收增速回暖，推测外销贡献主要增量。三季度公司实现营收24.64 亿元，同比增长11%，营收增速逐步回暖。拆分地区来看：①推测内销收入短期承压，根据奥维云网的统计数据，2023 年三季度中国厨房小家电全品类、全渠道零售额同比下降12%。在小家电需求相对疲软的背景下，预计公司内销同比仍有小幅下滑。②外销方面，伴随海外渠道库存逐步恢复正常水平，公司与SN 的协同效应逐步释放，预计全年日常关联交易商品销售金额同比增长102%，推测三季度外销延续高速增长，贡献收入主要增量。

    　　收入结构影响毛利率，盈利能力相对承压。2023 年三季度公司实现毛利率22.43%，同比下降约6.2pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工收入占比有所提升。同期公司期间费用率为17.17%，同比下降2.5pct，其中销售费用率同比下降2.6pct 至11.05%，主要系费用投放较多的自主品牌内销收入占比有所下降。2023年三季度公司实现归母净利率4.72%，同比下降2.4pct，盈利短期承压。

    　　聚焦小家电主业，公司拟转让九阳豆业全部股权。公司于近期发布公告，为了更好地聚焦小家电主业、提升长期可持续发展能力，拟将所持有的的杭州九阳豆业股份有限公司25.5001%的全部股权转让给关联方Solar Blue(HK) Limited，交易对价约为1.77 亿元。交易付款将分两期进行，一期付款金额约为1.06 亿元，应于协议生效后15 日内完成支付，二期付款金额为0.71 亿元，应于协议约定的标的资产交割完成之日起6 个月内完成支付，本次交易预计产生税前利润约8900 万元。

    　　适当调整内外销收入假设、毛利率与费用率假设，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.53/6.35/7.01（前值为6.85/7.68/8.60 亿元），根据可比公司给予2023 年20倍市盈率估值，对应目标价14.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧。