事件概述

    　　公司发布23 年三季报：

    　　23Q1-Q3：营业总收入67.81 亿元（YOY-2.08%），归母净利润3.64 亿元（YOY-27.96%），扣非后归母净利润3.38 亿元（YOY-26.15%）。

    　　23Q3：营业总收入24.64 亿元（YOY+11.24%），归母净利润1.16 亿元（YOY-26.45%），扣非后归母净利润1.12 亿元（YOY-29.50%）。

    　　分析判断

    　　收入端：结合中报趋势，且公司此前上调23 年关联交易额度，我们预计外销延续高增速，内销仍较弱。

    　　利润端：净利率下滑主要系毛利率拖累，我们判断毛利率下滑主要系收入结构变化，公司外销主要为代工模式，外销收入占比提升拉低毛利率。23Q1-Q3 公司实现销售毛利率25.39%（YOY-3.35pct），归母净利率5.36%（YOY-1.93pct）；对应Q3销售毛利率22.43%（YOY-6.23pct），归母净利率4.72%（YOY-2.42pct）。

    　　费用投放则较为谨慎。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为13.16%/3.63%/3.74% ， 同比分别-1.56pct/+0.15pct/+0.21pct ； 对应Q3 分别为11.05%/3.26%/3.31% ， 同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct。。

    　　投资建议

    　　结合三季报信息，我们调整23-25 年公司收入预测为107.07/119.04/130.68 亿元（前值为113.27/123.44/134.77亿元），同比分别+5.21%/+11.18%/+9.78%。毛利率方面，预计23-25 年分别为26.09%/27.09%/28.09%。对应23-25 年归母净利润分别为5.76/6.69/8.64 亿元（前值为7.73/8.87/10.06亿元），同比分别+8.69%/+16.16%/+29.28%，相应EPS 分别为0.75/0.87/1.13 元（前值为1.01/1.16/1.31 元），以23 年10月31 日收盘价13.35 元计算，对应PE 分别为17.79/15.32/11.85 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。