3Q23 业绩低于我们预期

    公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司收入67.81 亿元，同比（调整后，下同）-2.08%；归母净利润3.64 亿元，同比-27.96%；扣非后归母净利润3.38 亿元，同比-26.15%。对应3Q23，公司实现收入24.64 亿元，同比+11.24%；归母净利润1.16 亿元，同比-26.42%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比-29.48%。公司业绩低于我们预期，主要由于公司内销业务低于预期。

    Q3 收入表现环比改善，外销增长带动：1）1-3Q23 公司收入同比分别-18.7%/+1.8%/+11.2%，环比明显修复，外销改善贡献主要拉力。2）九阳外销主要为SharkNinja 代工。公司公告2023 全年关联交易目标3.50 亿美元，其中1H23 公司已实现收入人民币8.43 亿元，同比+64%。我们测算下半年公司外销收入计划增长幅度在120%以上。3）内销方面，据久谦数据，3Q23 天猫+京东平台厨房电器行业零售额同比-6%，九阳品牌同比-13%。

    收入结构变动影响盈利能力：1）3Q23 公司毛利率、归母净利率同比分别-6.2ppt/-2.4ppt 至22.4%/6.7%，主要由于外销占比提升。此外公司削减销售开支，3Q23 公司销售费用率11.1%，同比/环比分别-2.6ppt/-4.8ppt。

    2）公司公告，拟将所持有的参股公司九阳豆业全部股权出售给实际控制人王旭宁全资持股公司，公司预计年内为公司带来税前利润约0.89 亿元。九阳豆业主要从事豆浆粉、豆浆饮品相关业务，属于食品饮料加工行业，出售后公司将继续聚焦小家电主业。

    发展趋势

    公司对SharkNinja、JS 环球生活的出口快速增长驱动力是Ninja 品牌在全球收入快速增长带动的，其中九阳在Ninja 新品设计中发挥重要作用，我们预计这一趋势会延续。内销方面，中国厨房小家电整体需求较弱，市场竞争激烈，特别是线上渠道费用呈现行业性提升态势。由于年轻独居人群需求是主要的增长点，公司需提升针对该群体的产品竞争力和营销能力。

    盈利预测与估值

    由于盈利承压，我们下调2023/2024 年盈利预测2%/7%至5.8 亿元/6.2 亿元。当前股价对应18 倍/16 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级。

    由于公司作为小家电老牌龙头，具备长期竞争力，我们维持目标价17.70元，对应24 倍2023 年市盈率和22 倍2024 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险，市场竞争风险。