23H1 厨房小家电行业消费复苏传导进程较为缓慢，奥维云网推总数据显示行业H1 整体销额同比-8.5%。我们预计后续伴随公司全价格带+核心卖点下放的产品策略，公司有望逐步逆转内销颓势。基于此逻辑并充分考虑到小家电需求仍存在不确定性，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.8/0.99/1.11 元（原预测为0.95/1.12/1.25 元），现价对应PE23/18/16 倍。

    经营状况有所回暖。公司2023H1 实现营收43.18 亿元，YoY-8.34%；归母净利润2.47 亿元，YoY -28.66%，扣非归母净利润2.26 亿元，YoY-24.38%。对应23Q2 单季度营收24.25 亿元，YoY+1.83%，归母净利润1.26 亿元，YoY-30.21%，扣非归母净利润1.09 亿元，YoY-23.01%。23Q2 公司收入增速转正，我们认为主要系SharkNinja 海外代工业务关联交易额提升所致，预计公司外销收入高双位数增长，内销下滑双位数但环比收窄，整体经营情况逐步回暖。

    外销占比提升致表观毛利率下降，公司费用控制良好。2023Q2 公司毛利率同比-4.4pcts 至26.46%，主要系SN 低毛利代工业务占比提升所致，内销毛利率并无明显下滑。此外政府补贴23Q2 减少约5700 万元，一定程度上影响23Q2 归母净利润率，同比-2.37pcts 至5.19%。2023Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-3.5pcts/+0.8pct/+0.1pct 至15.82%/3.65%/3.6%。销售费率大幅削减主要系公司精益化营销及海外业务占比提高摊薄所致；管理费用变动主要系公司加强零售终端、导购队伍建设使相关费用有所增长所致；研发费用变动主要系本期研发力度加大所致；公司多项费用开支均体现阶段性，全年期间费用率望回落。

    小家电内需承压。根据奥维云网2023 年1-6 月全渠道推总数据，厨房小家电整体零售额为275.5 亿元，同比下降8.5%；均价方面，在消费力恢复疲软情况下厨房小家电产品均价同比-9.2%。各品类小家电销售呈现哑铃型，中间价格带消费逐步疲软，这为聚焦中高价格带的企业带来一定经营压力。公司积极布局入口级产品顺应消费趋势的变化，我们认为消费承压将会是短期影响，预计伴随消费复苏，行业有望逐步回暖。

    风险因素：公司新品表现不及预期；小家电行业复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

    盈利预测、估值与评级：23H1 厨房小家电行业消费复苏传导进程较为缓慢，奥维云网推总数据显示行业23H1 整体销额同比-8.5%。我们预计后续伴随公司全价格带+核心卖点下放的产品策略，公司有望逐步逆转内销颓势。基于此逻辑并充分考虑到小家电需求仍存在不确定性，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.8/0.99/1.11 元（原预测0.95/1.12/1.25 元），现价对应23/18/16 倍 PE。