投资要点：

    　　Q2 收入有所改善，业绩表现。九阳股份2023H1 实现营收43.18 亿元，同比下降8%；实现归母净利润2.47 亿元，同比下降29%；实现扣非后归母净利润2.26 亿元，同比下降24%。其中，Q2 单季度实现营收24.25 亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降30%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比下降23%。

    　　内销环比改善，外销恢复速度超过预期。二季度收入同比转正，内销收入同比下降17.02%，占比为78.66%，外销收入同比提升49.21%，占营收比重上升至21.34%。内销方面，据奥维云网厨小数据，2023H1 厨房小家电零售额同比下降8.5%，整体销售环境承压，公司则表现出优于行业的经营韧性，Q2 内销收入降幅收窄，线上逐季改善，新兴渠道方面，公司在抖音、快手、小红书等兴趣电商渠道进行深入布局与内容投放，建立较为完善的直播矩阵和“种草—购买—分享”的价值传播闭环。外销方面，公司ODM 业务同比增幅达到64.25%，处于较好的改善趋势上，同时，拟新增与SNHK 2023 年日常关联交易额度1.94 亿美元，全年规模由2.09 亿美元上调至3.50 亿美元，同比提升67.46%，公司关联交易提升主要原因为：公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN 自身在海外市场的增长，未来预计与SN 会有更多业务延伸。

    　　需求端面临压力，开辟清洁新赛道。分产品看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别同比-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%，主要系厨小整体销售环境承压，营养煲品系增长系太空系列0 涂层不粘电饭煲销售情况良好推动。2023 年4 月公司太空科技系列新品发布会，共发布四款新品：0 涂层不粘电饭煲N1S，主打0 涂层不粘锅、点阵微坑风冷水润膜技术；速嫩烤空气炸锅V1 Fast，双面加热、缩短加热时间；变频轻音破壁机B1，主打轻音不扰、多种口感；豆浆机K7，多种口感。此外，新任郭浪先生为总经理、且100%持股尚科宁家（中国）后，公司清洁电器业务进入稳定发展通道，以洗地机为主打的清洁电器业务有望开启新篇章。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷，外销改善有待持续验证，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.83/6.60/7.19 亿元（前值为6.44/8.07/8.82 亿元），同比分别增长10.0%/13.3%/8.9%，对应当前市盈率分别为18/16/15 倍。22 年厨小基数较低，23 年消费复苏下预计行业有望重回正增长，外销改善在望，公司内外销回暖具有确定性，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。