公司披露2023 中报：

    　　H1：收入43 亿（-8%），归母2.5 亿（-29%），扣非2.3 亿（-24%）Q2：收入24 亿（+2%），归母1.3 亿（-30%），扣非1.1 亿（-23%）公司公告上调外销关联交易目标，从全年+21%上调至+102%。H1 关联交易+61%。

    　　收入端：内销稳定，外销大幅增长

    　　据我们对Q2 收入预计拆分：

    　　内销：预计约有个位数下滑，但降幅较Q1 明显收窄。短期国内消费环境影响下，仍需静待整体需求复苏。

    　　外销：预计约有翻倍增长。公司外销预计受益于①关联交易方SharkNinja 自身的大幅增长，Q2SN 收入美元口径同比+22%；②公司与SN 合作的品类范围持续扩大。当前公司上调与SN 的全年关联交易预期，按此测算H2 预计关联外销增速约在195%水平。

    　　盈利端：外销提升带来结构变化

    　　毛利率：Q2 为26.5%（-4.4pct）。毛利率下滑主因低毛利率外销业务（H1 毛利率10%）占比大幅提升。

    　　费用率：Q2 销售费用率-3.5pct，管理费用率+0.8pct，研发费用率+0.1pct，财务费用率-0.3pct。销售费用率预计因外销代工业务占比提升有明显摊薄，但毛销差角度看仍有一定影响。

    　　净利率：Q2 为5.2%（-2.2pct）。预计存在内外销业务结构性影响，外销代工业务净利率预计低于内销。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司外销受益于与SN 的关联交易，Q2 兑现出高增，且下半年有望进一步提速；内销建议关注核心品类食品加工机及空气炸锅的逐步企稳，以及清洁等新品类的拓展表现。

    　　结合公司对关联交易指引上调及短期内销环境影响，调整盈利预测，预计23-25 年利润7.4、8.7、9.6 亿（前值7.8、8.9、9.2 亿），YOY+39%、+18%、+10%，对应PE15、12、11x。维持买入评级。

    　　风险提示：关联交易不及预期、内销景气不及预期