事件：九阳股份公布2023 年中报。公司2023 年上半年实现收入43.2 亿元，YoY-8.3%；实现归母净利润2.5 亿元，YoY-28.7%。

    经折算，公司2023Q2 单季度实现收入24.3 亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.3 亿元，YoY-30.2%。我们认为，在外销ODM 业务高增带动下，九阳Q2 收入同比增速转正，期待经营持续向好。

    Q2 单季收入同比小幅增长：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q2 九阳内销同比增速有所承压。根据久谦数据推总，Q2 九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-6.1%。值得关注的是，公司持续加大抖音、小红书等渠道的投放，内容电商收入高速增长。久谦数据显示，Q2 九阳抖音销售额YoY+183.3%。2）外销方面，海外需求改善，Q2 九阳外销收入同比明显提升，其中外销ODM 收入同比实现翻倍增长。据公告披露，公司调增关联交易出口额度至3.5 亿美元（约25.2 亿元），较去年实际发生额增长102.3%。公司对后续海外业务预期较为积极。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。

    Q2 盈利能力同比有所下降：九阳Q2 毛利率26.5%，同比-4.4pct，我们认为主要因为低毛利率的外销ODM 占比提升。Q2 期间费用率同比-2.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.5/+0.8/+0.1/-0.3pct。公司提质增效，优化费用投放效率，销售费用率同比明显下降。受美元汇率持续升值影响，汇兑收益上浮较大，Q2 财务费用率同比下降。综合影响之下，Q2 九阳归母净利率5.2%，同比-2.4pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。

    Q2 经营性现金流同比改善：九阳Q2 经营性现金流净额+0.3 亿元，去年同期为-0.3 亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为原材料价格下行，且公司持续消化存货，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-11.6%。本期末，公司存货余额6.3 亿元，YoY-23.5%，QoQ-15.6%，公司存货消化较好。

    投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为0.94/1.11/1.28 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2023 年20 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价18.70 元。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。