事件描述

    　　九阳股份发布2023年一季报：2023一季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比-18.74%，实现归属净利润1.21亿元，同比-26.98%，实现扣非归属净利润1.17亿元，同比-25.63%。

    事件评论

    Q1收入仍有承压，内销端压力较大：Q1厨小行业线上/线下销额分别-8%/-8%（AVC推总），线下降幅环比收窄，线上销额仍相对平淡，其中抖音销额高增长，传统电商面临被分流的压力；品类端，Q1线上空炸销额-40%，拖累明显：豆/榨/破分别+4%/+14%/-6%，合计仍有承压。九阳品牌层面，传统电商在行业下滑、品类侧重空炸及豆料榨背景下，增长压力较大：而抖音渠道也有下滑，主要由于九阳部分品类均价偏高，投入谨慎：综合预计公司线上收入下滑20%左右；Q1九阳重要新品仍未推出，线下经销商提货谨慎，收入也明显下滑：综合预计九阳内销下滑20%以上。外销端，Q1关联代工出口预计增长平稳。毛利率延续改善，收人下滑拾升费用率：Q1毛利率同比+1.24pct，主要受益于公司持续推进平台标准化等降本增效措施，而考虑到公司今年一季度与供应商重拟新一轮订单，原材料成本红利有望在二季度体现；费用端，公司销售/管理/研发费用分别同比-8%/-6%4%，但由于收入规模下滑幅度较大，费用率分别同比+1.47/+0.54/+0.67pct；财务费用受益于利息收入增加，对应比率同比-0.29pct：公司一季度综合期间费用率同比+2.40pct.是盈利能力承压的主要原因。综合影响下，Q1归属净利率及扣非归属净利率分别同比0.72及-0.57pct至6.42%及6.18%，归属净利润及扣非归属净利润分别同比-27%及-26%。

    新品发布值得期待，经营拐点在望：2022年年末，九阳首次引入了职业经理人担任公司总裁，有望为公司经营注入新活力；虽然一季度经营受产品上新节奏等因素影响仍有承压，但考虑到利益绑定后的管理层向上动力充分，且作为小家电传统龙头之一，公司经营基础孔实，后续经营改善超势值得期待。我们认为，小家电公司发展关键一在细分新品类扩展，二在重营销的新渠道开拓，且两者往往相辅相成；在此背景下，新品中高端定位、看重线下的九阳，储备新品需要一定时间也在情理之中，后续随着促销旺季临近，公司推新、营销有望加速，且线下渠道持续回暖，经销商提货力度也将加大，公司经营拐点在望。

    维持公司“买入”评级：2023Q1公司收入下滑幅度较大，一方面由于报告期内国内厨房小家电行业销额仍有下滑，且九阳核心品类压力偏大：另一方面，细分红利品类及科音等红利渠道等维度，九阳仍处于储备期，尚未大幅发力。盈利端同样短期承压，主要由于收入规模下滑背景下，综合费用率被动拾升；毛利率则延续改善超势，且主要由公司内部降本增效贡献。我们认为，虽然一季度经营仍偏弱，但随着后续公司有效推新及加大新渠道营销，公司经营拐点或已呼之欲出，改善趋势值得期待。综上，预计公司23、24年归属净利润分别+42%、+20%，对应估值分别为16.19及13.51倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内消费景气修复不及预期：2、原材料成本大幅上涨。