核心观点：

    　　23Q1 经营承压，收入利润均下滑。公司披露2023 年一季报，2023Q1单季营业收入18.92 亿元（YoY-18.7%），归母净利1.21 亿元（YoY-27.0%），毛利率27.9%（YoY+1.2pct），净利率6.4%（YoY-0.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.5pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.7pct。

    　　海外需求低迷，内销处于底部复苏中，导致收入端承压。2023Q1 收入下滑，主要由于内外销经营均承压，具体来看：（1）海外需求持续低迷，外销承压；（2）疫情结束后，国内需求处于底部复苏阶段，小家电属于可选消费，复苏节奏慢于必需品，根据魔镜数据，2023Q1 淘系平台厨房电器类目下九阳销售额同比增长2.5%。

    　　Q1 毛利率同比提升1.2pct，主要由于：（1）产品结构升级；（2）毛利率较高的内销业务占比提升；（3）原材料价格下降。

    　　Q1 净利率同比下滑0.7pct，主要由于销售、研发、管理费用率分别增加1.5/0.5/0.7pct。

    　　盈利预测与投资建议。小家电行业消费升级趋势不变，公司作为小家电龙头，行业地位稳固，产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠道，公司业绩有望逐步恢复增长。假设小家电行业格局稳固，消费升级趋势不变，我们预计2023-25 年归母净利分别同比增长15.1%、17.2%、17.7%。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，给予2023 年18xPE，对应合理价值14.30 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。

    　　新品推广进度低于预期；原材料价格持续上涨；竞争环境恶化。