公司2022 年全年内外销收入同比分别-2.56%/-9.03%，22H2 内外销同比分别为-4%/-13%，下半年经营压力较大对22Q4 收入造成一定扰动。同时，公司22Q4 信托及基金产品的公允价值变动对利润有较大影响，但扣非净利润实现76.7%同比高速增长。当下时点看，公司单季毛销差大幅改善，盈利能力修复逻辑持续兑现，建议持续关注公司后续收入改善兑现程度。

    短期收入承压，22Q4 扣非归母净利润回升。公司2022 年全年实现收入101.77亿元（YoY-3.45%）；实现归母净利润5.3 亿元（YoY-28.98%）；实现扣非归母净利润5.47 亿元（YoY-8.3%）。主要系厨房小家电行业规模延续下滑趋势，导致营养煲系列、食品加工机系列和炊具系列下滑所致，但整体斜率趋缓。单季度看，22Q4 营业收入32.5 亿元（YoY-7.32%）；归母净利润0.25 亿元（YoY-69.8%），系22Q4 信托及基金产品公允价值变动导致非经常性损益增加所致；实现扣非归母净利润0.89 亿元（YoY+76.7%），全年内外销收入铜箔分别同比-2.56%/-9.03%，22H2 内外销同比分别为-4%/-13%，下半年海外营收降幅较大对22Q4 收入影响较大。

    毛利率提升，三费微增。2022 年公司实现毛利率29.09%，同比+1.3pcts，实现净利率为5.13%，同比-1.52pcts；其中22Q4 毛利率为29.84%，同比+6.35pcts，毛利率逐季改善逻辑持续兑现。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为15.65%/3.7%/3.83%，同比+0.66/+0.37/+0.44pct。当下平台化+新品+降本增效措施初显成效，我们预计公司未来盈利能力将持续改善。

    员工持股稳定管理团队，有助把握消费复苏机遇。公司发布《第一期员工持股计划》（2023 年 3 月修订稿）。本次员工持股计划向公司董事、高管及核心管理人员开放，计划最多不超过50 人参与，筹集的总资金上限为2.08 亿元。

    股票来源包括公司回购专用账户回购的股票和从二级市场购买的股票等。其中，受让公司回购的股票不超过800 万股，每股受让价为1 元；而从二级市场购买的股票金额不得超过2 亿元，受让价格将以市场当时的价格为基准。通过这一员工持股计划的实施，公司将有望调动员工的热情和积极性，并抓住消费复苏的机遇。

    风险因素：原材料价格大幅上行；市场竞争态势恶化；消费复苏不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司过去收入多以非刚需品类为主，整体收入利润波动受制于行业，自2022 年中推出太空科技系列后部分弱势品类如电饭煲销量增长明显，我们预计未来公司整体收入将更加均衡。基于此逻辑并充分考虑到小家电需求仍存在不确定性， 我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至1.01/1.16/1.30 元（原2023/24 年预测为1.08/1.27 元），对应PE 18/15/14 倍。

    参考可比公司苏泊尔、小熊电器2023 年wind 一致预期平均22xPE，充分考虑到2023 年公司盈利能力修复有望带来业绩较快增长并基于审慎原则给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级。