事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入101.77 亿元，同比-3.45%；实现归母净利润5.30 亿元，同比-28.98%，实现扣非后归母净利润5.47 亿元，同比-8.30%；拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　点评：

    　　2022 年小家电需求疲软，公司经营短期承压。分业务看，2022 全年公司营养煲/ 食品加工机/ 西式小家电/ 炊具业务分别实现营收37.06/32.73/22.48/6.34 亿元，同比分别-3.30%/-7.50%/+4.97%/-15.60%，其中以空炸和净水为主的西式小家电增长较稳健，营养煲及食品加工机受外部环境影响承压下滑。分区域看，2022 年公司内/外销收入同比分别-2.56%/-9.03%至88.50/13.26 亿元，出口下滑主要系外销业务中自有品牌业务拖累，根据测算，2022 年外销收入中代工规模同比基本持平，自有品牌业务收入规模同比呈双位数下滑。根据公司公告，2023 年公司关联交易金额预计同比+17%，我们认为伴随海外代工业务压力缓解，公司外销收入有望企稳回升，经营表现后续将逐季改善。

    　　毛利率有所改善，受非经常性损益影响净利润率小幅下滑。2022 年公司毛利率同比+1.30pct 至29.09%，原材料成本下降、中高端产品结构改善带动毛利率提升。2022 年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.66pct/+0.37pct/+0.44pct 至15.65%/3.70%/3.83%，销售费用率提升主要系期内公司对零售终端的建设力度加大，综合影响全年净利率同比-1.52pct 至5.13%，剔除年内投资的信托产品公允价值变动及非经常性损失影响，全年公司扣非净利润率仅同比-0.28pct，整体经营状况良好。

    　　员工持股计划利于绑定核心管理层利益，看好中长期发展。4 月1 日，公司发布第一期员工持股计划修订稿，持股计划覆盖人数上限从30 人提升到50 人，此外持股计划新增公司新聘任总经理郭浪与副董事长韩润，二者拟分别认购持股计划中10%的份额，通过员工持股计划将核心管理层与公司利益进行深度绑定，利于公司长远稳定发展。

    　　投资建议：渠道建设稳推进，中高端产品有望增厚利润空间，维持“增持”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.67/8.55/9.31 亿元（原2023-2024 年预测值分别为8.07/9.18 亿元），对应当前市值PE 分别为17/15/14 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。