事件：九阳股份发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入101.77 亿元，同比-3.45%；实现归母净利润5.30 亿元，同比-28.98%；实现扣非归母净利5.47 亿元，同比-8.30%。2022Q4 单季实现营收32.52 亿元，同比-7.32%；归母净利润0.25 亿元，同比-69.79%；实现扣非归母净利0.89亿元，同比+76.66%。公司拟向全体股东每10 股派现金红利3 元，合计派发现金股利2.29 亿元。

    　　公司经营短期承压。2022 年公司营业收入同比下降3.45%，其中Q4 营收降幅环比扩大。1）分地区来看，内销业务实现营业收入88.50 亿元，同比-2.56%。外销业务营业收入实现13.26 亿元，同比-9.03%，主要原因为海外高通胀和高库存。公司预计2023 年日常关联交易2.09 亿美元（约14.2 亿人民币），较2022 年实际发生金额约+22%，外销业务收入有望恢复。2）分品类来看，食品加工机、营养煲、西式电器系列分别实现营业收入32.73、37.06 和22.48 亿元，同比-7.50%、-3.30%和+4.97%，西式电器系列受益于空气炸锅品类实现逆势增长。从收入占比来看，公司食品加工机系列收入占比为32.16%，相比2021 年下降1.4PCT，公司收入结构优化。3）分销售模式来看，公司线上、线下营收同比变动-0.22%和-8.02%，线下销售营收占比为39.47%。

    　　毛利率小幅提升，净利率有所下降。2022 年公司毛利率为29.09%，同比提升1.30PCT，单4 季度毛利率为29.84%，同比提升6.35PCT，主要原因为产品结构升级和供应链降本增效。2022 年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.78%、+7.26%、-270.93%和+9.20%，费用率分别为15.65%、3.70%、-0.64%和3.83%，同比+0.66、+0.37、-0.47 和+0.44PCT，财务费用变动较多主要原因为汇兑收益大幅增加。此外，由于投资的基金和信托价值波动，公司2022 年公允价值变动损益为-0.95 亿元，占收入比重同比-1.23PCT，另外资产减值损失和信用减值损失合计占收入比重同比-0.34PCT，导致2022 年公司销售净利率为5.13%，同比-1.52PCT。

    　　核心员工股权激励充分。公司通过股权激励深绑核心员工利益，根据公司发布的2023 年第一期员工持股计划，本次持股计划总人数由不超过30 人增加至不超过50 人，核心管理人员由不超过27 人增加至不超过45 人，激励范围进一步扩大，有利于进一步改善公司治理水平、促进公司长远发展。

    　　投资建议：公司为厨房小家电龙头企业，经营情况已环比改善，后续增长动力较强。预计公司2023-2025 年归母净利润为7.43、8.56 和9.43亿元，对应的EPS 为0.97 和1.12 和1.23 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。