事件：

    　　九阳公布2022 年报，公司实现营收102 亿元，YOY -3%；归母净利润5 亿元，YOY-29%；扣非归母净利润5 亿元，YOY -8%。其中22Q4 实现营收33 亿元，YOY -7%；归母净利润0.25 亿元，YOY -70%，扣非归母净利润0.9 亿元，YOY +77%。公司22 年报拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），叠加中报分红，22 年现金分红率72%不及过往。公司公布员工持股计划，总人数预计不超过50 人，购买价格1 元/股，计划拟筹集资金总额上限为2.08 亿元，拟受让公司回购的股票不超过800 万股，约占公告日公司股本总额的1%。

    　　点评：

    　　22 年疫情冲击可选小家电市场，核心品类面临较大压力。分区域看，国内：2022年公司内销收入89 亿元，YOY-3%，收入下滑主要系疫情冲击可选小家电市场。核心品类方面： 22 年食品加工类/ 营养煲类/ 西式家电/ 炊具营收同比-8%/-3%/+5%/-16%，多数品类都出现不同程度的下滑（仅西式家电得益于空气炸锅热销实现小幅增长）。国外：2022 年公司外销收入13 亿元，YOY-9%；公司公告2023 年与JS 环球关联交易金额不超过2 亿美元，预计后续出口业务有所回升。

    　　盈利能力边际修复，经营性净现金大幅改善。2022 年公司毛利率为29.1%，同比+1.3pcts，主要系：1）开拓“太空科技”系列，布局中高端市场；2）22H2 成本压力有所减弱。其中公司22Q4 毛利率为29.8%，同比+6.3pcts，主要系21Q4 基数较低+盈利能力边际修复。公司22 年归母净利率5.2%（同比-1.9pcts），其中22Q4 归母净利率0.8%（同比-1.6pcts），Q4 利润率主要受信托产品公允价值变动拖累。期间费用率方面，22 年公司销售费用率为16%，同比+0.7pcts，主要系公司加大品牌营销投入，加强电商及新兴渠道的建设；管理费用率为4%，同比+0.4pcts；研发费用率为4%，同比+0.4pcts。资产负债表方面，22 年末公司货币资金为16亿元，同比-21%。现金流量表方面，22 年公司经营性净现金流量6.1 亿元，相较21 年的-0.4 亿元明显提升。

    　　盈利预测、估值与评级：长期来看，九阳为国内小家电行业领导品牌，发力“太空科技”系列+新经理上任，经营改善确定性较强。考虑到消费升级放缓+小家电市场竞争加剧，下调公司2023-24 年归母净利润至7.8/8.9 亿元（较前次预测分别下调5.0%/5.0%），新增2025 年盈利预测为10.3 亿元，现价对应PE 分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。