2022 年业绩低于我们预期

    　　1）2022 年公司收入101.77 亿元，同比-3.45%；归母净利润5.3 亿元，同比-28.98%；扣非后归母净利润5.47 亿元，同比-8.3%。2）对应4Q22 收入32.52 亿元，同比-7.32%；归母净利润0.25 亿元，同比-69.79%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比+76.66%。3）公司业绩低于我们预期，主要因录得较大非经常性公允价值变动损失，且收入、费用表现略低于我们的预期。4）2022 年公司拟每10 股派发现金红利3 元，合计派发现金红利2.29亿元，对应现金分红率43.2%。

    　　发展趋势

    　　收入降幅环比扩大，食品加工机、营养煲表现改善：1）3Q/4Q22 公司收入同比-3.2%/-7.3%，受宏观环境及疫情影响，4Q 收入降幅环比扩大。2）2022 年公司食品加工机/营养煲产品收入同比-7.5%/-3.3%至32.73/37.06亿元，1H/2H22 食品加工机收入同比-10.0%/-5.3%，营养煲收入同比-10.1%/+2.9%，表现均环比改善。3）全年炊具收入同比-15.6%至6.34 亿元，其中2H22 同比-25.4%；全年西式小家电收入同比+5.0%至22.48 亿元，其中2H22 同比-13.5%，表现偏弱。4）全年内销收入同比-2.6%至88.50 亿元，外销同比-9.0%至13.26 亿元，2H22 同比增速均进一步放缓。

    　　毛利率同比修复，费用率有所上行：1）2022 年公司毛利率29.1%，同比+1.3ppt。4Q22 毛销差同比+4.2ppt，有所改善。2）2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.4/+0.4ppt 至15.6%/3.7%/3.8%，有所上行。

    　　3）受益于汇兑收益，全年财务费用率同比-0.5ppt 至-0.6%。

    　　归母净利润受非经常性损失拖累：1）4Q22 公司录得0.64 亿元非经常性损失，导致归母净利率同比-1.6ppt 至0.8%。全年非经常性损失0.18 亿元，主因信托及基金产品公允价值变动损失1.1 亿元，其中信托产品计提0.66亿元，权益工具投资计提约0.5 亿元（2021 年为收益约0.5 亿元）；全年归母净利率同比-1.9ppt 至5.2%。2）4Q22/全年扣非归母净利率同比+1.3/-0.3ppt。3）截至2022/12/31，公司仍有账面权益工具投资约4 亿元，信托产品约1.2 亿元。我们估计信托产品仍有一定的减值风险。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司收入改善不及预期，费用走高且后续仍有资产减值风险，我们下调2023/2024 年净利润17.4%/ 12.3%至6.53 亿元/7.50 亿元。当前股价对应2023/2024 年21.0 倍/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢提升，我们维持19.98 元目标价不变，对应23.5x/20.4x 2023/2024 年市盈率，较当前股价有11.5%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。