投资要点：

    　　公司业绩不及预期。公司2022 实现营收101.77 亿元，同比下降3.45%；归母净利润5.30亿元，同比下降28.98%；扣非归母净利润5.47 亿元，同比下降8.30%。其中，Q4 单季度公司实现营收32.52 亿元，同比下降7.32%；归母净利润0.25 亿元，同比下降69.79%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比上升76.66%。公司业绩不及预期主要原因为厨房小电内销市场整体较为低迷，外销受欧美高通胀、地缘冲突影响，需求不及预期。

    　　加速渠道变革，空气炸锅持续贡献业绩。分地区看，2022 年公司内销实现收入8.85 亿元，同比-2.56%，外销实现收入1.33 亿元，同比-9.03%。在厨房小家电内销整体疲软的大背景下，公司西式电器类产品取得较好增长，同比+4.97%；食品加工机类产品、营养煲及其他产品平稳发展，同比分别-7.50%/-3.30%/+20.32%。西式电器快速发展主要受益于空气炸锅的优秀表现，公司积极进行赛道切换及品类布局，根据天猫线上数据，2022 年空气炸锅系列产品销售额同比+50.27%，销量同比+62.35%。渠道上，公司加大对抖音、小红书等新兴渠道布局，线下业务在原有的全国数万个销售终端基础上，优化销售网络，持续推进Shopping Mall 为代表的太空科技样板终端建设。清洁电器业务开启新篇章：公司于2022 年12 月审议通过聘任郭浪先生为总经理，预计经营层面将有全新升级。此外，公司已100%持股尚科宁家（中国），负责其在中国地区清洁电器的销售与推广，未来以洗地机为主打的清洁电器业务有望开启新篇章。公司拟与关联人JS 环球生活有限公司及其下属子/孙公司进行销售商品的日常关联交易，预计2023 年日常关联交易商品销售总金额不超过2.09 亿美元（按即期汇率折算不超过人民币13.6 亿元）；2022 年为1.73 亿美元。

    　　毛利有所提升，盈利能力阶段性承压。2022 年公司毛利率为29.1%，同比提升1.3pcts。

    　　业绩方面，受到国内小家电板块需求低迷、海外通胀高企影响，公司收入及业绩阶段性承压。期间费用方面，公司销售费用率同比+0.66pcts；管理费用率同比+0.37pcts，研发费用率同比+0.44pcts，公司盈利能力受到一定影响。但原材料价格下行及人民币贬值带来边际改善，预计原材料带来的成本缓和将于22Q4 后逐渐显现。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷，外销改善有待验证，我们下调2023-2024 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.92/8.27 亿元（前值为8.96/10.02亿元），同比分别增长30.6%/19.5%，新增2025 年盈利预测9.06 亿元，同比增长9.5%，对应当前市盈率分别为20/17/15 倍。22 年厨小基数较低，23 年消费复苏下预计行业有望重回正增长，外销改善在望，公司内外销回暖具有确定性，此外，对标厨小自主品牌龙头公司苏泊尔、小熊电器23 年平均估值22 倍（wind 一致预期），公司目前估值为20倍，对应可比公司仍有10%的上升空间，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。