事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入101.77 亿元，同比下降3.45%；实现归母净利润5.30 亿元，同比下降28.98%。其中，2022Q4单季营业收入为32.52 亿元，同比下降7.32%；归母净利润为0.25 亿元，同比下降69.79%。

    行业整体承压，公司核心品类企稳回升。据奥维云网数据，2022 年厨房小家电共计13 个品类零售额520.3 亿元，同比-6.7%；零售量2.20 亿台，同比-12.7%。其中，线上市场零售额386.0 亿元，同比-2.9%；线下市场零售额134.3 亿元，同比-16.0%。小家电行业整体承压，但零售均价有所提升。

    线上、线下的零售均价分别同比+4.5%/+9.7%。从公司品类收入表现来看，西式电器系列（空气炸锅已调整至该品类）取得较好增长。2022 年公司西式电器系列实现收入22.48 亿元，同比+4.97%；食品加工机系列、营养煲系列与炊具系列分别实现收入32.73/37.06/6.34 亿元， 同比-7.50%/-3.30%/-15.60%。此外，公司核心品类破壁机产品自2022 年下半年开始止跌回升，魔镜数据显示2022H2 公司天猫&淘宝平台破壁机线上销量同比增长0.6%。

    毛利率持续回暖，现金流状况良好。毛利率：2022/2022Q4 公司毛利率同增1.30pct/6.35pct 至29.09%/29.84%，主要系原材料价格回落、公司内部主观效能提升以及产品结构优化升级所致。期间费用率：2022 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费率同比+0.66/+0.37/+0.44/-0.47pct 至15.65%/3.70%/3.83%/-0.64%，其中2022Q4 公司销售/管理/研发/财务费率同比+2.13/+0.71/+0.76/-0.25pct 至17.63%/4.14%/4.49%/-0.15%，其中2022Q4 销售费用提升较大主要系公司加大新兴电商平台投入。净利率：

    综合来看，受小家电行业整体承压等因素影响，公司2022/2022Q4 销售净利率同比-1.52pct/-1.16pct 至5.13%/0.75%。随着终端消费逐渐复苏，公司持续推进新零售业务叠加渠道库存低位，预期利润端将迎来大幅回暖。非经常性损益：2022 年公司非经常性损益为-0.18 亿元，主要系信托及基金产品公允价值变动所致。经营性现金流：2022 年公司经营性现金流净额为6.10亿元，同比上升1854.71%，主要系本期收回的货款增加所致。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为7.35/8.46/9.48 亿元，同增38.9%/15.1%/12.1%，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。