核心观点：

    　　Q4 收入下滑，非经常性损失导致归母净利大幅下滑。公司披露22 年年报，收入101.77 亿元（YoY-3.5%），归母净利5.30 亿元（YoY-29.0%），扣非后归母净利5.47 亿元（YoY-8.3%），毛利率29.1%（YoY+1.3pct），归母净利率5.2%（YoY-1.9pct）。2022Q4 收入32.52 亿元（YoY-7.3%），归母净利0.25 亿元（YoY-69.8%），扣非后归母净利0.89 亿元（YoY+76.7%），毛利率29.8%（YoY+6.3pct），归母净利率0.8%（YoY-1.6pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1pct、+0.7pct、-0.2pct、+0.8pct。Q4 收入下滑，主要由于内外销经营均承压，Q4 毛利率同比提升6.3pct，主要由于：（1）去年同期运费计入成本导致毛利率基数较低；（2）毛利率较高的内销业务占比提升；（3）原材料价格下降。Q4 扣非后归母净利远快于归母净利增速，主要由于：信托及基金产品减值9000 多万，导致非经常损益同比增加。

    　　内外销增速环比上半年均放缓。分产品，2022H2 食品加工机收入17.6亿元（YoY-5.3%），营养煲收入20.7 亿元（YoY+2.9%），西式电器收入11.1 亿元（YoY-13.5%），炊具收入3.6 亿元（YoY-25.4%），其他产品收入1.15 亿元（YoY+13.1%）。分地区，2022H2 内销47.6 亿元（YoY-4.4%），外销7.1 亿元（YoY-13.4%）增速相对于上半年均放缓。

    　　盈利预测与投资建议。小家电行业消费升级趋势不变，公司作为小家电龙头，行业地位稳固，产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠道，公司业绩有望逐步恢复良好增长。我们预计2023-25 年归母净利分别同比增长15.1%、17.2%、17.7%。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，给予2023 年18xPE，对应合理价值14.30 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新品推广进度低于预期；原材料价格上涨；竞争环境恶化。