投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收101.77 亿元，同比-3.45%；归母净利润5.30 亿元，同比-28.98%；扣非归母净利润5.47 亿元，同比-8.30%；毛利率29.09%，同比+1.30pct；归母净利率5.20%，同比-1.87pct。单季度看，22Q4 公司实现营收32.52 亿元，同比-7.32%；归母净利润0.25 亿元，同比-69.79%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比+76.66%；毛利率29.84，同比+6.35pct；归母净利率0.77%，同比-1.58pct。2022 年公司分红方案为每10股派3 元（含税），现金分红率为81.77%。

    　　主业修复，新品蓄势。分业务看，公司2022 年食品加工机/营养煲/西式小家电/炊具营收为32.73 /37.06 /22.48 /6.34 亿元，同比-7.50% /-3.30% /+4.97%/-15.60%。公司主业稳步修复，食品加工机业务22H1 /22H2 同比-9.96%/-5.28%，预计公司核心单品破壁机增速修复更为明显；得益于空气炸锅热销，西式小家电业务增速稳健；伴随领导层调整及线下流量复苏，公司清洁电器及炊具等新品的后续发展值得期待。分渠道看，公司2022 年线上/线下渠道营收为61.60 /40.17 亿元，同比-0.22% /-8.02%。分地区看，公司2022 年内销/外销营收88.50 /13.26 亿元，同比-2.56% /-9.03%。公司内销韧性充足，外销短期承压，预计2023 年外销有望复苏。2022 年公司向关联方JS Global 销售商品金额为11.87 亿元，同比基本持平。公司预计2023 年向关联方JS Global销售金额为2.09 亿美元，较2022 年实际金额增长20.81%。

    　　Q4 盈利能力改善。Q4 毛销差同比+4.21pct，可能的原因在于原材料成本改善以及降本增效（提升通用零部件占比、联合采购等）。Q4 公司归母净利率同比-1.58pct，主要系：一是Q4 期间费用率有所提升，管理/研发/财务费用率同比+0.71/+0.76/-0.25pct。二是受信托及基金公允价值变动、受资产及信用减值损失拖累。剔除非经常性损益影响，Q4 公司盈利能力同比改善，扣非归母净利率同比+1.30pct。

    　　盈利预测与评级：公司为国内厨房小家电龙头品牌，2023 年破壁机主业复苏可期，清洁电器等新业务有望蓄力发展，持续优化产品结构。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.99/1.08/1.20 元，3 月31 日收盘价对应动态PE 分别为18.1 /16.5 /14.9，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、海外需求疲软、行业竞争加剧