22Q4 公司经营触底，2023 年改善预期增强，维持“买入”

    　　3 月31 日晚间公司公告，2022 年公司实现营收101.77 亿元，同比-3.45%；归母净利润5.30 亿元，同比-28.98%。22Q4 公司经营承压，盈利能力走弱。

    　　我们调整 2023-2025 年 EPS 预测分别为1.01、1.14 和1.20 元（前值：2023、2024 分别为1.10 元、1.32 元）。根据 Wind 一致预期，截至2023/3/31，可比公司 2023 年平均PE 为19x。公司有望通过员工持股计划调动员工积极性，抢抓消费复苏机遇。我们给予公司2023 年19xPE，给予目标价19.19（前值：18.60 元）。维持“买入”评级。

    　　2022 年下半年外销降幅走扩并拖累整体表现，品类拓展步伐有序推进分品类看，2022 年西式电器类、营养煲类产品取得较好增长，营收同比增速分别为+5.0%、-3.3%，均好于整体营收表现；食品加工机类产品和炊具产品营收同比增速分别为-7.5%、-15.6%。随着西式电器类和营养煲类产品营收规模的增长，公司收入结构继续优化，减少对单一品类的依赖。分区域看，受海外持续高通胀和较高库存的影响，2022 年公司海外营收同比增速为-9.0%，并且2022 年下半年海外营收降幅走扩。展望2023 年，根据公司2023 年日常关联交易预计公告，2023 年公司外销有望触底回升，全年外销收入预计同比增长近20%。

    　　消费信心不足导致销售费用率提升，盈利能力走弱2022 年公司毛利率为29.09%，同比+0.36pct，主要系公司在国内市场优化产品结构和提价所致。2022 年公司国内毛利率为32.05%，同比+1.77pct，而外销毛利率同比-2.95pct。费用层面，2022 年公司销售费用率为15.65%，同比+0.66pct，其中22Q4 受国内外消费走弱的影响当期销售费用率同比+2.13pct；管理费用率为3.7%，同比+0.37pct；财务费用率为-0.64%，同比-0.47pct，主要系汇兑收益大幅增长所致。最终2022 年公司归母净利润同比-28.98%，归母净利润率为5.2%，同比-1.9pct。

    　　发布员工持股计划，调动员工积极性

    　　本次员工持股计划面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过50 人，筹集资金总额上限为2.08 亿元。股票来源为公司回购专用账户回购的股票、二级市场购买等。其中受让公司回购的股票不超过800 万股，受让价为1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过2 亿元，受让价格以届时市场价格为基准。通过实施员工持股计划，公司有望调动员工积极性，共克时艰，抢抓消费复苏的机遇。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。