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    2022 年10 月27 日，九阳股份发布22 年前三季度报告。

    22 年前三季度来看：公司实现营收69.25 亿元，同比下滑1.52%，实现归母净利润5.05 亿元，同比下滑23.91%，实现扣非归母净利润4.58 亿元，同比下滑16.12%。

    单Q3 季度来看：营收22.15 亿元，同比下滑3.23%, 实现归母净利润1.58 亿元，同比下滑25.28%，实现扣非归母净利润1.59亿元, 同比下滑19.32%。

    简评

    一、收入端：外销短期拖累，内销相对稳健。

    单三季度来看， Q3 营收端实现22.15 亿元，同比下滑3.23%。

    拆分地区来看，预计外销端受海外市场景气度下行的影响，同比略有下滑。内销端基本保持平稳。

    从第三方数据来看，抖音平台分流较为明显。魔镜数据显示，公司Q3 京东平台销额同比下滑16.1%，淘系平台被分流的情况更为严重，销额同比下滑接近40%，飞瓜数据显示，公司Q3 抖音平台销额达1.19 亿元，环比Q2 提升16.75%。

    二、盈利端：盈利能力同比改善，费用支出同比增加Q3 公司实现毛利率28.67%，同比+0.26%，主要系产品结构优化&原材料价格有所下滑。

    费用支出同比有所加大。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.63%、4.06%、3.30%、-1.31%，分别同比+2.16pct、+0.22pct、+0.14pct、-0.83pct。

    Q3 实现净利率7.18%，同比-1.57pct，主要系费用端压力有所加大。

    三、品类拓展&新品迭代，公司在产品端持续发力今年上半年以来，公司围绕太空系列开始全面布局中高端产品线，重点推出了使用氧化锌抗菌技术的破壁机、拥有立体热风循环加热技术的不翻面空气炸锅，水润膜技术的0 涂层电饭煲等新品；与此同时，将自清洁功能从厨房电器逐步延伸至清洁电器，从原来的“不用洗手”的破壁机，到现在推出“一键自清洁”的九阳品牌洗地机，通过对消费者需求的持续把握和洞察，公司不断实现产品功能升级和迭代。我们预计伴随太空系列新品销售的持续放量以及自清洁洗地机产品逐步取得市场认可，公司Q4 内销仍有望取得亮眼表现。

    投资建议：公司系国内领先小家电龙头，近年经营层面显著向好，创新保障营收稳健，联手SharkNinja 协同可期。我们看好公司创新力、产品力以及业务协同带来的业绩确定性。我们预计2022-2024 年公司实现营收100.13/110.15/118.96 亿元，实现归母净利润6.74/7.47/8.79 亿元，当前股价对应PE 为17.5/15.8/13.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1、 行业竞争格局恶化的风险。我国小家电市场空间巨大，部分小家电厂商也在试图进入这一市场领域，随着越来越多厂商的进入，市场竞争日益加剧，可能导致公司产品的利润率出现下降。同时，小家电行业也存在不正当竞争情况，如产品仿制、专利、商标或企业名称等。虽然公司在国内厨房小家电行业名列前茅，但公司仍面临市场竞争加剧的风险。

    2、 原材料价格波动的风险。公司对外采购的原材料主要包括铁、不锈钢、铝、铜、塑料等，对外采购零部件主要包括电机、面板、集成电路等。上述原材料的价格上涨以及物流、包材等成本的攀升，都会对公司的盈利能力产生影响。

    3、新品推广不及预期的风险。公司近年来依托传统品类的持续迭代以及新品类的持续拓展来不断拉动收入端增长以及盈利能力的提升，如果新品推广不及预期将对公司业绩增长带来不确定性。