事项：

    公司发布22 年三季报，22Q1-Q3 实现营收69.3 亿元，同比-1.5%；实现归母净利5.1 亿元，同比-23.9%；其中，22Q3 实现营收22.2 亿元，同比-3.2%；实现归母净利1.6 亿元，同比-25.3%。

    评论：

    营收降幅环比收窄，22Q3 收入短期仍然承压。公司22Q3 实现营收22.2 亿元，同比-3.2%，22Q2 营收同比-4.8%，环比降幅有所收窄但短期收入仍然承压。

    公司22Q3 营收短期承压主要系内销线上收入同比下滑，据久谦数据监测，22Q3 九阳天猫、京东营收同比分别-18%、-2%，传统食物料理类产品需求疲弱下，天猫内销线上收入大幅下滑。据JS 环球公布的22Q3 SharkNinja 未经审核经营数据，22Q3 SharkNinja 分部毛收入同比增长11.7%、固汇下同比增长14.9%，因此22Q3 九阳ODM 代工业务增长稳健，抵消部分内销线上疲弱的不利影响。展望后续，尽管公司营收短期承压，但公司作为国内小家电龙头企业，产品创新能力强劲，我们对公司长期经营韧性抱以较高期待。

    销售费用率延续增长态势，业绩短期承压。22Q3 公司实现归母净利1.6 亿元，同比-25.3%，环比降幅扩大，主要系公司继续加大销售费用投入所致。22Q3 公司毛利率28.7%，同比+0.3pct，原材料成本下行在报表端逐渐体现；22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.2/+0.1/-0.8pct，期间费用率合计总体同比+1.7pct，其中销售费用率同比+2.2pct，延续22Q2 销售费用率增长态势；公司持续加大销售费用投放，加大太空科技新品推广及抖音等新型电商渠道布局；22Q3 公司实现归母净利率7.1%，同比-2.1pct，短期业绩承压。公司加大新兴渠道布局及新品推广力度，布局未来增长，伴随国内消费需求逐步复苏，后续盈利能力有望持续修复。

    员工持股计划激励人心，期待太空科技系列新品表现。公司推出第一期员工持股计划激励核心人才，绑定公司利益布局长远发展，截止报告期员工持股计划账户已买入598 万股。今年以来公司洞察消费者需求痛点、推新太空科技系列产品，结合积极营销推广，有望在Q4 促销季取得亮眼表现。

    投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN 持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱、公司加大销售费用投放布局长远，短期经营承压；故调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为0.90/1.15/1.30 元（前值0.99/1.16/1.31 元），对应PE 分别为16/13/11 倍，参考DCF 估值，调整公司目标价至18 元，对应22 年20 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。