事件：Q3公 司实现营业收入22.15 亿元，同比-3.23%，实现归母净利润1.58 亿元，同比-25.28%，实现扣非后归母净利润1.59 亿元，同比-19.32%；前三季度公司实现营业收入69.25 亿元，同比-1.52%，实现归母净利润5.05 亿元，同比-23.91%，实现扣非后归母净利润4.58 亿元，同比-16.12%。

    　　Q3 公司业绩承压，重点发展抖音、快手等直播渠道。Q3 公司收入和业绩降幅较Q2（-4.76/-33.60%）小幅缩窄。今年以来公司积极布局和拓展线上线下新兴渠道，把握内容电商发展机遇，重点发展抖音、快手等直播平台，搭建起较为完整的直播矩阵。传统电商平台方面，根据鲸参谋数据，Q3 京东平台销量额分别同比+2.53/+0.37%。长期来看，我们认为九阳通过全面布局中高端产品线，积极推出太空系列、破壁机、空气炸锅、0 涂层电饭煲等热门产品，有望推动企业的长期可持续发展。

    　　加大销售费用投入，盈利能力承压。Q3 公司实现毛利率28.66%，较去年同期小幅提升0.25pct 达到28.41%。费用率方面，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.19/+0.21/+0.14/-0.84pct，公司加大了销售费用的投入。受费用率提升拖累，Q3 公司归母净利润率同比下滑2.11pct 达到7.14%。

    　　经营活动现金流净额大幅增加。1）Q3 期末公司货币资金+交易性金融资产合计22.60 亿元，较期初-8.86%；Q3 期末应收账款和票据合计1.67 亿元，较期初-29.21%；Q3 期末存货合计6.93 亿元，较期初-33.90%，我们认为主要原因为前期库存消化所致；Q3 期末应付票据和应付账款合计29.63 亿元，较期初-13.57%。2）Q3 公司经营活动现金流净额4.46 亿元，去年同期为-1.27 亿元，主要系去年销售商品、提供劳务收到的现金较少所致。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司22-24 年营业收入分别为104.47/118.37/130.20 亿元，分别同比-0.9/+13.3/+10.0%；归母净利润7.26/8.38/9.50 亿元， 分别同比-2.6/+15.4/+13.4%, 对应PE 为22.02/19.02/16.84 倍。维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。