3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：公司1-3Q22 收入69.3 亿元，同比-1.5%；归母净利润5.05 亿元，同比-23.9%；扣非后归母净利润4.58 亿元，同比-16.1%。

    对应3Q22 公司收入22.1 亿元，同比-3.2%；归母净利润1.58 亿元，同比-25.3%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比-19.3%。由于公司继续加大费用投放布局新兴渠道，公司盈利不及预期。

    终端需求走弱，毛利率同比改善：1）1H22 国内小厨电需求略有回暖，但3Q22 转而走弱。久谦数据显示，1Q/2Q/3Q22 小厨电行业天猫+京东渠道零售额同比分别+34.7%/+19.2%/-9.9%；3Q22 九阳天猫+京东零售额同比-16.9%，线上较有压力，但公司在抖音渠道及线下渠道持续投入，我们认为能为公司带来一定收入增量，我们估计公司3Q22 内销小幅下滑。2）九阳外销主要为JS 环球旗下Ninja 品牌代工，3Q22 SharkNinja 品牌实现双位数增长，我们估计公司外销ODM 业务同比有所增长。3）3Q22 公司毛利率同比+0.3ppt，考虑会计准则变更影响，我们估计可比口径下公司3Q22毛利率同比提升更多。我们认为毛利率改善主要由于原材料成本压力缓解及公司积极推广太空科技系列新品，布局中腰部产品线，产品结构持续升级。

    费用投放继续走高，盈利仍然承压：1）3Q22 公司销售费用率同比+2.2ppt至13.7%，主要由于公司继续加大对新兴渠道如抖音、快手和Mall 店的投入，在线上内容电商、线下终端方面持续发力。3Q22 公司管理/研发费用率分别为4.0%/3.3%，同比分别+0.2/+0.1ppt，财务费用率同比-0.8ppt，主要是美元升值导致公司汇兑收益增加。公司整体费用率同比继续走高。2）3Q22 公司归母净利率同比-2.1ppt 至7.1%，盈利仍然承压。

    发展趋势

    2022 年以来，公司全面布局中高端产品线，主打太空科技系列产品，提升品牌形象，优化产品结构。面对渠道变革，公司积极布局线上、线下新兴渠道，逆势投建太空科技样板终端，同时增加下沉市场投放，协调发展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉市场。我们认为公司对新兴渠道的持续投入和培养虽然带来短期盈利端的压力，但有利于公司更长远的发展。

    盈利预测与估值

    由于市场需求走弱，我们下调2022/2023 年净利润4.3%/6.2%至7.66 亿元/9.08 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.2 倍/12.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调公司盈利预测，我们下调目标价7.4%至19.98 元对应20.0 倍2022 年市盈率和16.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.5%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。