营收短期仍承压，经营效率持续提升，维持“买入”

    　　公司披露2022 年三季报，2022Q3 公司实现营收22.15 亿元，同比-3.23%，归母净利1.58 亿元，同比-25.28%。受终端动销恢复不及预期的影响，22Q3公司营收、业绩仍承压。我们维持2022-2024 年 EPS 预测分别为0.93、1.10和1.32 元。根据 Wind 一致预期，截至2022/10/27，可比公司 2022 年平均PE 为17x，公司不断强化数字营销能力，经营效率持续提升。我们给予公司2022 年20xPE，给予目标价18.60 元，维持“买入”评级。

    　　营收同比降幅有收窄，现金流状况良好

    　　公司22Q3 营收同比-3.23%，降幅有收窄（22Q2 公司营收为23.81 亿元，同比-4.78%）。虽然公司营收短期仍承压，但经营效率在提升，现金流状况良好。截至报告期末，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.10亿元，同比+297.89%，主要系存货、应收账款的周转加快所致。

    　　22Q3 营销投入增加，汇兑收益加增厚业绩

    　　公司22Q3 毛利率为28.66%，同比上升0.25pct，连续两个季度正增长。费用端，公司22Q3 总费率同比上升1.72pct。其中，销售费用率同比上升2.18pct，主要系22Q3 为加快动销复苏，公司增加宣传营销投入所致。此外，公司22Q3 财务费用率同比下降0.83pct，主要系汇兑收益增加所致。

    　　最终，公司22Q3 净利率为7.17%，同比下降1.58pct。

    　　加快股份回购，增强市场信心

    　　今年4 月公司披露第一期员工持股计划，截至9 月30 日，员工持股计划专用账户已通过集中竞价交易方式在二级市场累计买入公司股票598 万股；10 月，公司完成了第一期员工持股计划股票的购买，在二级市场上累计买入公司股票800 万股，占公司现有总股本的1.04%，成交总金额约为1.21 亿元。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。