毛利率持续改善，经营质量稳步提升。公司2022 年三季度实现收入22 亿元，同比下滑3.23%，实现归母净利润1.58 亿元，同比下滑25.28%,经营活动现金流净额4.46 亿，毛利率同口径下连续两个季度增长，经营效率和业绩质量稳步提升。

    外销出口好于内销，线下带动结构升级。三季度SharkNinja 收入增幅12%（固定汇率同比增长15%），魔镜数据显示公司 7-9 月线上渠道销售额同比下滑12.4%，其中传统平台电商渠道（京东+天猫）同比下滑 15%，抖音电商同比大幅增长90%。我们分析公司三季度外销ODM 业务增速好于内销，国内传统电商短期承压，面对渠道更迭，公司及时把握内容电商发展红利，搭建完成直播矩阵，实现“短视频+投流+直播”的自播闭环，同时增加下沉市场和O2O 新零售渠道布局，强化toC 能力建设，我们预计公司太空厨房终端线下渠道布局带动产品结构升级。

    经营提效毛利率连续两个季度同比改善。受益于原材料价格下降和降本提效，公司单季毛利率28.66%，同比提升0.26 个ptcs（其中内销毛利率提高2+个pcts）,单季净利率7.17%，同比下滑1.58 个pcts，主要是公司期间费用率同比提升1.70 个pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.2/+0.2/+0.1/-0.8 个pcts。资产负债表方面，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）22.6 亿元，合同负债基本与去年同期持平。现金流方面公司单季经营活动现金流净额4.46 亿，远超单季业绩表现，我们认为跟公司内部考核体系从出货转零售有关，应收票据及账款环比下降1.6 亿，供应商谈判能力提高，应付票据及账款环比提高1.68 亿元。

    股份回购+员工持股彰显信心，维持“强烈推荐”投资评级。公司今年以来累计回购1,200 万股股票，占公司总股本的1.56%，成交总金额约为2.04 亿元；同时第一期员工持股计划也完成了股票的购买，在二级市场上累计买入公司股票800 万股，占公司现有总股本的1.04%，成交总金额约为1.21 亿元。我们预计公司2022-2024 年收入为109/119/130 亿元，归母净利润为7.6/8.2/9.2亿元，对应PE 为15/14/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、中美贸易摩擦加剧。