本报告导读：

    根据2022 年Q3季报，公司内销线上收入承压，业绩端低预期，公司通过自身效率提升、平台化降本及动销考核调整等方式积极应对，增持。

    投资要点：

    在外部环境压 力较大的情况下，公司通过自身效率提升、平台化降本及动销考核调整等方式积极应对，但恢复效果相对低预期，从而使得Q3 业绩低预期，基于以上考量，我们下调盈利预测，预计22-24 EPS为0.81/0.93/1.05 元，同比-17%/+15%/+12%（原值0.98/1.12/1.25 元，下调幅度-21%/-20%/-19%，参考可比公司，给予公司23 年20xPE，下调目标价至18.6 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：公司2022Q1-3 营收69 亿元（-2%），业绩5 亿元（-24%）；Q3 营收22 亿元（-3%），业绩1.6 亿元（-25%）。

    线上销售承压，收入端略低预期。受疫情和国内消费需求的影响行业增速有所放缓，线上恢复程度不佳。但线下通过加大动销考核与激励，拥抱O2O 新零售与下沉市场，投建太空科技样板终端建设，预计公司Q3 线下内销可实现正增长。外销方面，受益SN 在海外销售较好，预计公司也可实现增长。展望Q4,随着公司产品技术和设计感的不断优化，以及太空系列占比的不断提升，预计收入环比有望改善。

    费用端有所提升，Q3 业绩低预期。2022Q3 公司毛利率为28.66%（+0.25pct），净利率为7.17%（-1.58pct）。我们预计平台化降本及品类结构化升级是公司2022Q3 毛利率同比微增的主要原因。22Q3 季度销售费用率为13.66%（+2.19 pct）。2022Q3 公司持续进行线下门店拓展，店铺租金等费用增加是公司销售费用率提升的重要原因。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。