投资要点：

    收入符合预期，业绩不及预期。公司2022 前三季度实现营收69.25 亿元，同比下降1.52%；实现归母净利润5.05 亿元，同比下降23.91%；扣非后归母净利润4.58 亿元，同比下降16.12%；其中，Q3 单季度公司实现营收22.15 亿元，同比下降3.23%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降25.28%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比下降19.32%。公司收入表现符合我们预期，业绩不及预期。

    布局中高端产品线，空气炸锅品类景气持续。年内多地疫情反复的背景带动空气炸锅品类景气度持续高企，公司积极进行赛道切换及品类布局，根据天猫线上数据，2022 年1-9月九阳空气炸锅系列产品销售额同比+18.9%，累计销售额达到2.99 亿元，收入规模持续扩张，带动西式电器系列产品贡献业绩。高端产品布局方面，公司打磨太空系列，重点推出使用氧化锌抗菌技术的破壁机、拥有立体热风循环加热技术的不翻面空气炸锅等新产品，同时拓展双线渠道发展，线下加速Shopping Mall、太空科技样板终端等新零售渠道，线上推进抖音、快手等新兴电商渠道建设。

    毛利略有下滑，盈利能力阶段性承压。公司2022 前三季度毛利率为28.74%，同比下降1.17pcts，主要受到国内小家电板块需求低迷、海外通胀高企影响，公司收入及业绩阶段性承压。但原材料价格下行及人民币贬值带来边际改善，预计原材料带来的成本缓和将于22Q4 后逐渐显现。此外，受益于上半年人民币兑美元汇率贬值，公司汇兑收益带动财务费用较上年同期减少3906 万元，同比下降188.38%，贡献部分业绩。

    下调盈利预测及投资评级。考虑到2022H1 业绩承压，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.62/8.96/10.02 亿元（前值为7.87/9.13/10.21 亿元），同比分别增长-11.3%/35.4%/11.9%，对应当前市盈率分别为18/13/12 倍。随着原材料价格逐步企稳，叠加公司高毛利率的西式电器产品景气度高企，业绩有望回升，但考虑到公司毛利率及盈利能力环比下降，内外销持续承压，下调至“增持”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。