公司披露2022 年三季报：

    Q1-3：收入69 亿（YOY-1.5%），归母5.0 亿（YOY-24%），扣非4.6 亿（YOY-16%）Q3：收入22 亿（YOY-3%），归母1.6 亿（YOY-25%），扣非1.6 亿（YOY-19%）

    收入端：外销增长，内销平淡

    内销：预期Q3 微降。线下预计有回暖，线上核心品类豆粕类行业表现持续下滑带来一定压力，但公司积极耕耘空炸、净水等新品类，新品类上预计仍有较好增速。

    外销：预计Q3 有所增长，主要受惠于关联出口方ninja 海外优于行业表现。

    盈利端：淡季费率有所提升

    *毛利率、销售费用率存运费相关新收入准则影响，较同期口径同向变动约3pct。

    毛利率28.7%（+0.25pct），销售费用率13.7%（+2.2pct）。变动主因：①新收入准则带来约3pct 毛利率、销售费用率同向变动。②毛利率真实口径下预计约+3pct，来自原材料缓和以及外销利润率有所修复。③毛销差口径看销售费用率明显上升，预计主因公司将上半年部分因疫情减少的投放挪到下半年进行，淡季投放下费率提升。

    其他费用率：管理费用率YOY+0.2pct，研发费用率YOY+0.1pct 基本维持平稳；财务费用率-0.8pct，受益于汇兑受益。

    净利率7.2%（-1.6pct）。预计主来自营销投放加大影响。

    投资建议：买入评级

    利润端持续看原材料红利释放。公司此前有部分锁材影响利润释放节奏，但修复趋势维持确定。低估值下关注行业整体利润修复beta 对公司带动。

    外销持续受益于ninja 在海外较优表现，预计将持续跑赢行业。收入稳定性有望优于其他外销品种。

    考虑短期行业景气仍偏弱，调整盈利预测，预计22、23 年利润7.6、9.5 亿（前值8.

    6、10.8 亿），YOY+1%、+26%，对应PE15、12x。维持买入评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、原材料价格上涨