事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入47.10 亿元，同比下滑0.70%，实现归母净利润3.46 亿元，同比下滑23.27%；单二季度公司实现营收23.82 亿元，同比下滑4.76%，同期实现归母净利润1.80 亿元，同比下滑33.60%。

    　　内外销收入同比小幅下滑，其中西式电器品类表现亮眼。分品类，2022 年上半年公司营养煲/食品加工机/西式电器/炊具分别实现营收16.40/15.11/11.35/2.78 亿元，同比分别增长-10.1%/-10.0%/32.8%/1.5%，受益于空气炸锅行业高增长及产品创新，公司上半年推出的不翻面空气炸锅新品迅速放量，带动西式电器收入快速增长；营养煲、食品加工机品类受疫情影响，收入增速承压。分地区，2022 年上半年公司内销/外销分别实现营收40.93/6.17 亿元，同比分别下降0.3%/3.5%，内销业务受疫情导致物流收货端影响、收入小幅下滑，外销收入受海外高通胀影响有所承压，单二季度公司向SharkNinja 关联方销售商品实现的收入规模同比下降约17%。

    　　产品结构优化带动毛利改善，营销力度加大导致费用率提升。2022 年单二季度公司实现毛利率30.86%，剔除运输费影响后推测可比口径下同比提升约4pct，主要系公司高价新品增速亮眼、中腰部产品结构占比明显提升，带动毛利水平提升。同期公司实现期间费用率36.15%，可比口径下推测同比提升约4pct，其中销售费用率可比口径下提升约6pct，主要系公司为配合太空黑科技新品上市，加大营销推广力度，同时积极拓展抖音等内容电商渠道，而二季度营销投放效率受疫情影响有所下滑。单二季度公司实现归母净利率7.56%，同比下滑3.29pct ，其中受理财产品公允价值变动影响，单二季度公司公允价值变动收益占营收比例同比下降1.56pct。

    　　中高端产品线不断完善，立体化渠道矩阵逐步形成，下半年内销有望稳步改善。产品端，公司聚焦小家电主业，全面布局中高端产品线，主打太空系列产品，于2022年发布的不翻面空气炸锅、0 涂层电饭煲等新品，产品差异化竞争力突出。渠道端，公司重点布局内容电商渠道，直播、自播模式逐步跑通，同时公司逆势发力线下渠道，投建太空科技样板终端、推动渠道下沉，立体化渠道矩阵逐步落地。随着中高端差异化新品逐步放量、渠道能力进一步增强，期待下半年内销逐步改善。

    　　结合厨小电、炊具内外销需求景气程度，预测公司2022-2024 年归母净利润为6.98/7.65/8.10 亿元（此前预测2022-2024 年为8.33/9.43/10.62 亿元），根据可比公司给予2022 年21 倍 市盈率估值，对应目标价19.11 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；中美贸易政策发生大幅变化的风险