事项：

    公司发布22H1 中报，实现营收47.1 亿元，同比-0.7%；归母净利3.5 亿元，同比-23.3%；拆分单Q2 来看，实现营收23.8 亿元，同比-4.8%；实现归母净利1.8 亿元，同比-33.6%。

    评论：

    收入短期承压，空气炸锅表现亮眼。22Q1、Q2 公司分别实现营收23.3 亿元（+3.8%）、23.8 亿元（-4.8%），单季度收入增速边际放缓，我们预计Q2 疫情影响华东区域生产及物流，小家电行业整体消费低迷下短期收入承压。分品类来看，空气炸锅表现亮眼，22H1 空气炸锅品类从食品加工机调整至西式电器产品品类，22H1 公司西式电器实现营收11.3 亿元，同比大幅增长32.8%，22H1公司积极布局空气炸锅新品及渠道，成功把握空气炸锅消费趋势，我们预计未来将进一步为公司贡献营收增量；其他品类，食品加工机和营养煲增长承压，炊具品类保持平稳增长。

    单Q2 毛利率同比改善，销售费用率增长盈利能力承压。22H1 公司实现归母净利3.5 亿元，同比-23.3%；实现毛利率28.8%，同比-1.9pct；单Q2 实现毛利率30.9%，同比+0.9pct，单Q2 毛利率同比改善，预计主因Q2 原材料成本边际下降。22Q2 公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比+2.5、+0.4、-0.9、+0.5pct，22Q2 促销加大费用投放，Q2 盈利能力整体承压，22Q2 净利率7.6%，同比-3.3pct。22H1 公司加大抖音等新兴渠道拓展力度，销售费用率增长致盈利能力承压，展望H2 原材料成本持续下行，新品推出、产品结构改善升级下预计盈利能力将逐季修复。

    太空科技系列布局中高端产品线，积极布局新兴渠道。22H1 公司重点布局太空科技系列产品，推新氧化锌抗菌技术破壁机、立体热风循环加热技术空气炸锅等新品，其中空气炸锅解决消费者翻面痛点，凸显公司消费者需求洞察优势。

    同时，公司大力布局抖音、快手等新兴渠道，搭建较为完整的直播矩阵，积极搭建太空科技样板渠道门店建设，挖掘和提升线下渠道经营效率。

    投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN 持续发挥协同效应，但22H1小家电行业整体消费低迷，公司核心品类食品加工机、营养煲等产品增长承压，故调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为0.99/1.16/1.31 元（前值1.06/1.2/1.37元），对应PE 分别为16/14/12 倍，参考DCF 估值，调整公司目标价至20 元，对应22 年20.2 倍PE，下调至“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。