1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司收入47.1 亿元，同比-0.7%；归母净利润3.46 亿元，同比-23.3%；扣非后归母净利润2.99 亿元，同比-14.3%。对应2Q22 公司收入23.82 亿元，同比-4.8%；归母净利润1.80 亿元，同比-33.6%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比-24.3%。同时，公司公告派息0.5 元/股，共现金分红3.8 亿元。公司业绩低于我们预期，主要由于终端消费需求偏弱，公司费用走高。

    　　终端需求偏弱，毛利有所改善：1）2Q22 公司收入同比-4.8%，1Q22 恢复性增长的趋势被打断。1H22 公司境内收入40.9 亿元，同比基本持平；境外收入同比-3.5%至6.2 亿元。九阳外销主要为母公司JS 环球旗下Ninja 品牌代工，1H22 Ninja 品牌收入同比-4%，与公司外销趋势一致，海外需求偏弱。2）分品类看，公司将空气炸锅产品由食品加工机系列调整至西式电器系列，带动1H22 西式电器收入同比+33%。食品加工机系列、营养煲系列同比下滑约10%。炊具同比小幅+1.5%，主要由于公司零售动销考核调整影响，短期渠道去库存拖累。3）2Q22 公司毛利率同比+0.9ppt，考虑会计准则变更影响，可比口径下1H22 和2Q22 毛利率分别同比 +1.11ppt、+4.32ppt。我们估计主要受益于公司优势品类食品加工机下滑幅度收窄，产品结构持续升级，以及原材料成本下行。

    　　费用走高，盈利承压：1）2Q22 公司销售费用率同比+2.5ppt 至19.3%，为2021 年以来高位，主要由于公司加大对新兴渠道如抖音、快手，Mall 店的投入。公司管理费用率同比+0.4ppt，研发费用率同比+0.5ppt，财务费用率受益于美元升值的汇兑损益，同比-0.9ppt，整体费用率提升显著。2）2Q22 公司归母净利率同比-3.3ppt 至7.6%，盈利承压。

    　　发展趋势

    　　4Q22 以来公司考核重心逐渐由经销商提货变为经销商零售，叠加国内外行业景气度偏弱，公司业绩略显疲软。但2022 年以来公司推广太空科技系列新品，积极布局中腰部产品线，并在新兴渠道培育上加大了力度，核心破壁品类逐步企稳，空气炸锅等新品表现亮眼，我们看好公司长期的发展价值。

    　　盈利预测与估值

    　　由于终端消费需求偏弱，公司费用走高，我们下调2022/2023 年净利润12.9%/14.6%至8.01 亿元/9.68 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.1 倍/12.5 倍市盈率。考虑到公司整体估值仍和板块估值一致，我们维持跑赢行业评级和21.58 元目标价，对应20.7 倍2022 年市盈率和17.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.8%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。