事件：九阳股份公布2022 年半年报。公司2022H1 实现收入47.1 亿元，YoY-0.7%；实现业绩3.5 亿元，YoY-23.3%；实现扣非业绩3.0 亿元，YoY-14.3%。

    经折算，2022Q2 单季度实现收入23.8 亿元，YoY-4.8%；实现业绩1.8 亿元，YoY-33.6%；实现扣非业绩1.4 亿元，YoY-24.3%。Q2 国内疫情反复，海外需求转弱，公司经营表现短期承压。

    Q2 单季收入同比小幅下降：1）内销方面：Q2 疫情反复制约消费复苏，但九阳积极拓展京东、抖音等渠道，且受益于空气炸锅、电蒸锅等高成长品类，我们判断Q2 九阳内销额同比基本持平，线上销售额保持正增长。根据魔镜和飞瓜数据加总，Q2 九阳线上销售额YoY+4.6%。据半年报，H1 九阳西式电器系列（包括空气炸锅品类）收入YoY+32.7%。2）外销方面：受海外市场需求转弱影响，我们判断Q2 九阳外销收入同比有所下降。可供佐证的是，Q2 九阳向JS GlobalTrading HK Limited 销售商品金额同比下降约16%。展望后续，随着国内外消费逐步复苏，九阳和SharkNinja 有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司收入有望回升。

    Q2 毛利率同比回升，净利率同比下降：九阳 Q2 毛利率30.9%，同比+0.9pct，主要因为公司积极推动产品结构升级和内部运营效率提升，且Q2 原材料价格逐步下行。Q2 期间费用率同比+2.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.5/+0.4/+0.5/-0.9pct。公司加大营销推广力度，积极拓展抖音等内容电商平台，销售费用率有所增加。受理财产品公允价值变动影响，Q2 九阳公允价值变动收益占营收比例同比-1.6pct。综合影响之下，Q2 九阳净利率7.6%，同比-3.3pct。展望后续，随着原材料价格下行，公司产品结构持续升级，公司盈利能力有望回升。

    Q2 经营性现金流小幅净流出：九阳 Q2 经营性现金流净额-0.3 亿元，去年同期为-1.5 亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要系Q2 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.1%，推测主要因为原材料价格下行，公司备货成本有所下降，后续公司盈利能力有望修复。Q2 收现比为118.3%，公司销售回款能力较强，收入质量较高。

    投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层和核心员工激励充分。我们预期公司未来业绩有望恢复快速增长。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为0.90/1.17/1.39 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价21.04元，相当于2023 年18 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大涨、竞争格局恶化、海外需求大幅下降