事件:公司发布2022 年一季报,2022 年Q1 实现营业收入23.29 亿元,同比+3.83%;归母净利润1.66 亿元,同比-7.70%;扣非归母净利润1.57亿元,同比-2.67%。

    点评:

    Q1 业绩增速放缓,外销表现较好。Q1 公司营收小幅增长,业绩增速放缓,我们认为原因一是国内小家电市场需求恢复较慢;二是原材料价格仍处高位使利润端承压。分渠道来看,1)外销:根据公司公告,截至3 月底公司向JS Global 销售商品总金额为0.33 亿美元,同比增长约30%,因此我们推测Q1 公司外销收入实现良好增长。2)内销:我国小家电内销市场整体承压,Q1 我国电饭煲/豆浆机/榨汁机/破壁机产品线上零售额同比分别-13.9%/-21.2%/-26.2%/-15.8%,因此我们预计Q1 公司内销出现小个位数下滑。预计后续伴随太空科技新品放量、中腰部产品线价值增高等因素拉动,公司业绩水平有望回升。

    毛利率环比改善,净利率同比小幅下滑。Q1 单季公司毛利率为26.63%,同比-4.81pct,环比+3.14pct,毛利率下滑主要为原材料价格上涨叠加会计准则调整影响。Q1 单季销售费用率同比-4.73pct 至11.03%,主要系疫情影响营销费用投放、会计准则调整影响;管理费用率同比-0.07pct至3.56%;研发费用率同比+0.28pct 至3.80%,综合影响下,公司Q1单季净利率同比-0.83pct 至6.99%。

    Q1 现金流表现优异,经营效率短期承压。2022Q1 公司经营现金流净额4.96 亿元,同比+375.47%,主要系销售产品、现金流入较去年同期增加所致;经营效率方面,2022Q1 公司应收账款周转天数同比增加8.89 天至23.64 天,应付账款周转天数同比减少12.71 天至89.03 天,存货周转天数同比增加2.27 天至52.52 天,短期公司营运能力有所承压,我们预计后续伴随疫情缓解,公司经营效率有望改善。

    投资建议:太空产品推新策略,叠加渠道转型有助于公司业绩释放,维持“增持“评级。公司聚焦中腰部产品,并逐步发力清洁电器等新兴品类,盈利能力有望逐季改善。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.02/10.12/11.19 亿元,对应当前市值PE分别为13/11/10 倍,维持 “增持”评级。

    风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。