事项：

    　　九阳股份发布2022 年一季报。22 年Q1 公司实现营收23.29 亿元，同比+3.83%；实现归母净利1.66 亿元，同比-7.70%；实现扣非归母净利1.57 亿元，同比-2.67%。

    　　评论：

    　　公司Q1 收入增速转正。22 年Q1 公司实现营收23.29 亿元，同比+3.83%。内销方面，受疫情反复影响，多地物流受阻不畅，线上线下均受到影响。根据久谦数据显示，22 年Q1 公司淘系平台生活电器、厨具餐具品类同比分别-17%、+10%,其中破壁机/豆浆机/养生壶分别同比-22%/-43%/-18%，我们认为除疫情影响外，主要受到公司淘系销售占比下降影响；京东平台单3 月数据来看，生活电器、餐厨餐具分别同比+40%、+148%，其中破壁机/豆浆机/养生壶分别同比+28%/+22%/+24;此外，空气炸锅在淘系、京东平台均增速较高。外销方面，2022 年度关联交易出口预计显示，公司全年出口金额预计为2.11 亿美元，折合约13.5 亿元人民币，较2021 年实际出口额同增13.63%，预计Q1 外销持续延续正增长，我们认为公司将持续受益于SN 海外订单转移，看好九阳与SN持续发挥产业链、渠道、产品开发等多方协同优势。

    　　产品结构持续优化，盈利能力环比提升。公司22 年Q1 实现归母净利1.66 亿元，同比-7.70%，环比+102%。Q1 公司毛利率为26.63%，环比+3.14pct，同比-4.81pct，除原材料价格上涨影响外主要受会计准则口径调整影响。费用方面来看，2

    　　2 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03%/3.56%/3.8%/-0.2%，分别同比-4.7/-0.1/+0.3/+0.06pct，费用控制良好效率提升。此外，公司Q1 经营性现金流净额同比大幅提升，我们认为主要受益于销售收入、公司回款能力提升等因素。

    　　推出员工持股计划，增强公司凝聚力。九阳于4 月发布关于第一期员工持股计划公告称，公司拟受让回购股票不超过1200 万股，占当前总股本约1.56%。

    　　本次持股计划的持有人总数不超过30 人，其中主要包括公司高级管理人员、核心管理人员，拟筹资金上限不超过3.6 亿元，业绩考核期为五年即2022-2026年，并分为5 期等比例解锁，将员工利益与公司深度绑定，提高公司治理效率。

    　　投资建议：考虑新品开拓下公司产品结构调整及原材料成本压力凸显，我们调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为1.06/1.2/1.37（22/23 原值：1.43/1.61）元，对应PE 分别为14/13/11 倍。参考DCF 估值，调整公司目标价至22 元，对应22 年20.8 倍PE。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。