公司发布2022 年一季报。公司2022Q1 实现营业收入23.3 亿元，同比增长3.83%，实现归母净利润1.66 亿元，同比下滑7.70%，实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比下滑2.67%，一季度业绩符合市场预期。

    外销维持高景气，内销整体仍承压。分内外销来看，据公司3 月底发布的日常关联交易公告，一季度公司与JS Global 销售类关联交易发生额同比增长29%至3314 万美元（人民币约2.1 亿元），考虑到公司80%外销收入来自与JS Global 的关联交易，外销端增幅基本可参考关联交易发生额同比增幅，22年出口端仍保持较高景气度；内销端，我们测算公司一季度实现销售收入约20.6 亿元，同比持平至微降。

    内销新品提供新动力，新兴平台贡献新增量。一季度我国小厨电市场整体仍承压，据奥维云网全渠道推总数据，一季度13 大厨房小家电品类（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、台式单烤箱、空气炸锅）合计零售量/零售额分别同比下滑13.4%/ 11.1%，公司整体表现跑赢行业。公司从 21 年开始加速布局拼多多、抖音等新兴渠道，据萝卜投资统计，2021 年拼多多和抖音渠道分别贡献GMV 12.2 亿和1.8 亿元，22Q1 合计GMV 达5.7 亿元，新兴渠道有望持续贡献新增量。产品方面，公司22 年官宣炊具代言人，同时围绕太空主题发布零涂层电饭煲、热小净、空气炸锅、破壁机等系列新品，为内销提供增长动力。

    毛销差同比保持稳定，净利率环比大幅改善。公司22Q1 毛利率同比下滑4.8pct 至26.6%，我们认为毛利率变化主要来自运费从销售费用调入营业成本的会计准则变更、原材料价格同比大幅提升、盈利能力相对更低的外销收入占比提升影响，叠加销售费用优化影响，毛销差整体保持稳定。费用端，公司一季度管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.1pct/ +0.3pct/ +0.1pct 至3.6%/ 3.8%/ -0.2%，综合带来公司净利率同比小幅下滑0.8pct 至7.0%，净利率环比大幅改善。

    员工持股计划构建长效激励机制，持续回购彰显经营信心。公司报告期内发布员工持股计划，本次员工持股计划拟向不超过30 人授予不超过800 万股公司股份，约占总股本的1.04%，授予价格为1 元/股，股份来源为以不超过2亿元计提奖励金在二级市场回购股份（以收盘价16.37 元/股计算，回购规模不超过1222 万股，占总股本的1.59%）。本次激励将分5 期解锁，每期解锁比例为20%，本次持股计划无公司层面考核，将按照个人绩效考核系数确定当期解锁权益数量。公司目前个人绩效考核体系由出货导向改为终端动销导向，预计将持续提升链路效率，促进公司整体经营效率的提升。4 月6 日公司首次以集中竞价方式回购股份60 万股，占公司总股本的0.08%，平均成交价为16.49 元/股，持续回购彰显经营信心。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司22 年外销在JS Global 订单支持下全年将保持高景气，内销市场随着新冠疫情、原材料价格上涨等21 年不利影响逐步出清，公司在新品类+新渠道+新媒介的引领下有望实现收入和业绩的双重改善，预计公司22-24 年可实现营业收入115/127/141 亿元，同比分别增长10%/10%/11%，预计分别可实现归母净利润8.13/9.08/10.43 亿元， 同比分别增长9%/12%/15%，对应动态PE 分别为14.3/12.8/11.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、中美贸易摩擦加剧。