公司披露2022 年一季报：

    22Q1：收入23.3 亿（YOY+3.8%），归母1.7 亿（YOY-7.7%），扣非1.6 亿（YOY-2.8%）。

    收入、利润均基本符合预期。

    收入端：外销增长，内销平淡

    据我们预计拆分：

    内销：我们预计约20.5-21 亿元，预计YOY 约+0~2%。

    外销：Q1 关联出口公告约2.1 亿元，YOY+约29%。考虑关联出口约占公司外销收入80%，预计整体外销表现可基本参考该增速。

    Q1 内销相对平淡，海外关联出口则预计受益于关联方ninja 优异表现获较好增长。

    盈利端：净利率环比回升，同比趋稳

    *Q1 毛利率、销售费用率存运费相关新收入准则影响，较同期口径同向变动约3pct。

    毛利率26.6%（-4.8pct），销售费用率11%（-4.7pct）。变动主因：①新收入准则带来约3pct 毛利率、销售费用率同向变动。②外销代工关联出口占比提升，也同时拉低毛利率、销售费用率。从毛销差口径看，公司表现基本稳定。

    其他费用率：管理费用率YOY-0.1pct，研发费用率YOY+0.3pct；财务费用率+0.1pct，均基本稳定。

    净利率7.0%（-0.8pct，环比+5.1pct）。环比看公司净利率如期改善；同比看，盈利相对低的代工业务占比提升后，公司净利率仍然趋稳，预计有①外销关联代工产品结构调整，转向毛利率相对高的产品，②供应商议价等影响，带动外销盈利能力提升。

    投资建议：内销仍需等待景气修复，以及关注公司在炊具等新品类拓展情况。盈利角度，我们仍预计Q2 低基数后，毛利率环比将有更明显改善。维持盈利预测，22、23年利润8.6、10.8 亿，YOY+15%、+26%，对应PE14、11x。维持买入评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、原材料价格上涨