事件：九阳股份公布2022 年一季报。公司2022Q1 实现收入23.3 亿元，YoY+3.8%；实现业绩1.7 亿元，YoY-7.7%；实现扣非业绩1.6 亿元，YoY-2.7%。

    　　我们认为，Q1 公司外销收入快速增长，内销略有承压，盈利能力持续修复，单季经营表现符合预期。

    　　Q1 单季收入同比小幅提升：1）内销方面：Q1 国内疫情反复影响消费景气度，部分地区物流配送受阻，厨房小家电消费低迷。据生意参谋数据，Q1 九阳厨房小家电淘系平台销售额YoY-17.1%。考虑到其他新兴渠道表现好于淘系平台，我们推断，Q1 公司内销收入同比小个位数下降。2）外销方面，九阳持续受益于SharkNinja 的订单转移，我们推断Q1 九阳外销收入同比双位数增长。可供佐证的是，Q1 九阳向JS Global Trading HK Limited 销售商品3314 万美元，同比增长约29%。我们认为，九阳和SharkNinja 将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司收入规模有望稳步提升。

    　　Q1 单季盈利能力持续修复：九阳 Q1 毛销差同比-0.1pct（去年Q4 为-4.5pct），其中毛利率同比-4.8pct，降幅持续缩窄，盈利能力逐步修复，主要因为公司积极推动产品结构升级和内部运营效率提升。Q1 期间费用率同比-4.5pct，其中销售、管理、研发费用率同比分别-4.7/-0.1/+0.3pct，公司营销效率提升，费用管控较好。受理财收益和联营企业投资收益减少影响，Q1 九阳投资收益占营收比例同比-1.0pct。综合影响之下，Q1 九阳净利率7.1%，同比-0.9pct。展望后续，随着原材料价格逐步企稳，产品结构持续升级，公司盈利能力有望逐步回升。

    　　Q1 经营性现金流净额同比提升：九阳 Q1 经营性现金流净额+5.0 亿元，去年同期为-1.8 亿元。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为公司销售回款能力增强，销售商品、提供劳务收到的现金同比+6.1 亿元。可供佐证的是，Q1 应收票据及应收账款余额较去年年末下降3.5 亿元，且Q1 收现比为136.8%（去年同期为114.8%）。公司货币资金+交易性金融资产余额30.6 亿元，较去年末增加5.8亿元，公司在手资金充裕。

    　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层和核心员工激励充分。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为1.07/1.22/1.40 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价19.31元，相当于2022 年18 倍动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化