事件：公司公告2021 年年报，2021 全年实现营业收入105.40 亿元，同比下降6.09%；实现归母净利润7.46 亿元，同比下降20.69%。其中，单四季度实现营业收入35.09 亿元，同比下降5.27%；实现归母净利润8244.26 万元，同比下降72.16%。

    　　食品加工机、营养煲等核心品类内销承压，炊具系列收入高增长。分品类，公司2021 年食品加工机、营养煲、西式电器分别实现收入43.54 亿元、38.32 亿元、13.25 亿元，同比增长-18%、12%、-13%，高基数压力下内销承压；公司同时积极推进多元化布局，炊具系列全年实现收入7.52 亿元，同比高增69%，占总收入比重同比提升3pct 至7%。分地区，2021 年公司于境内、境外分别实现收入90.04 亿元、14.30 亿元，同比增长-9%、53%；海外业务成长迅速，其中Foodi 系列代工收入达11.88 亿元，同比增长60%，贡献境外收入比重约83%，公司同关联方SharkNinja 的协同优势持续发挥。根据关联交易公告，公司预期2022 年与SharkNinja 的关联交易金额将达13.5 亿，同比增长约14%，外销有望稳健增长。

    　　原材料涨价导致盈利能力承压，营销与研发持续加码。2021 年公司实现毛利率27.79%，同比下降约4pct（其中运输费重分类至成本端影响约2.5pct）；实现归母净利率7.07%，同比下降1pct。 单四季度，公司毛利率、归母净利率分别为23.49%、2.35%，同比分别下降10pct、5pct；剔除会计准则调整影响后，可比口径下2021Q4 毛利率同比下降2pct，主要源于原材料涨价导致盈利承压；2021Q4销售费用率、研发费用率同比分别提升约3pct、1pct，公司在营销推广以及研究创新方面的投入持续加强。

    　　品类拓展把握市场需求，持续扩张立体化渠道网络。公司将持续推进产品创新，针对消费者需求痛点积极拓展厨小电、炊具、清洁电器、水家电等产品线布局，同时把握新兴品类需求快速增长趋势，推进九阳品牌年轻化转型。渠道方面将继续完善抖音等内容电商精细化营销策略，实现消费者精准触达，并于线下积极顺应流量碎片化趋势，通过品牌店、跨界零售等业态拓展立体化渠道网络边界。

    　　结合厨小电内外销需求景气程度、原材料价格走势，预测公司2022-2024 年归母净利润为8.33/9.43/10.62 亿元（此前预测2022-2023 年为11.71/13.33 亿元），根据可比公司给予2022 年17 倍市盈率估值，对应目标价18.47 元，维持“增持”评级风险提示

    　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；中美贸易政策发生大幅变化的风险